国海证券-金龙鱼-300999-年报点评：厨房食品多品类布局，产品结构不断优化-210326

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事件：金龙鱼发布年报：2020年公司营业收入1949.22亿元，同比增长14.16%；归母净利润60.01亿元，同比增长10.96%。

其中四季度营业收入549.28亿元，同比增长20.91%；归母净利润9.11亿元，同比降低52.52%。

投资要点：厨房食品多品类布局逐步落地，看好公司厨房食品领域的渗透率增加及业绩弹性的提高。

2020年公司厨房食品业务实现收入1212.02亿元，同比增长11.42%；饲料原料及油脂科技实现收入724.90亿元，同比增长18.93%。

根据公司年报披露的细分产品采购额增速，推测在米面加快扩张的布局下，公司米和面粉2020年实现了较高的收入增速。

此外，金龙鱼其他厨房食品品类亦全面布局，金龙鱼挂面铺设力度加大，丸庄酱油近期也在商超积极动销，金龙鱼藤椒油、芝麻油等亦在部分商超占据较高的货架占有率。

2020年公司归母净利润增速低于营业收入增速，与套保损失有一定关系。

2020年，大豆价格的上涨带给公司较大的套保损失，根据公司年报，2020年其他业务成本（金融类）的投资净收益为（-22.90）亿元，公允价值变动净收益为（-12.59）亿元。

产品结构优化及成本控制带来公司毛利率的提高。

2020年公司毛利率为12.33%，同比去年增加了0.93个百分点。

其中，厨房食品毛利率为13%，同比增加了0.36个百分点。

毛利率的优化受益于疫情带来的家庭端小包装产品的需求增加，另一方面也要考虑公司新品研发及高端产品不断推进的贡献，2020年，公司推出“零反式脂肪”系列食用油、地方特色风味食用油、地方特色大米、功能性面条等多类型新品。

新产品所带来的品质上的提高，配合全面的广告营销，有望持续推动食用油、米、面粉的结构优化。

盈利预测和投资评级：看好公司厨房食品领域的渗透率增加并带来盈利能力的提高，预计公司2021-2023年归母净利润分别为人民币78.93/92.63/108.36亿元，对应的PE分别为51.60/43.97/37.59倍，维持增持评级。

风险提示：公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；食品安全风险。