天风证券-爱柯迪-600933-业绩拐点向上，全球渗透加速-210326

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事件：公司发布20年年报：公司实现营收25.9亿元，同比下降1.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降3.1%。

公司拟每10股派现金2.5元。

事件点评：20年业绩受疫情影响可控。

疫情影响下，公司20年营业收入25.9亿元，同比下降1.4%；毛利率30.3%，同比减少3.4个百分点；三费费用率13.2%，同比下降0.4个百分点；最终实现净利率16.9%，同比减少0.3个百分点，归母净利润4.3亿元，同比减少3.1%。

下半年以来业绩回暖明显，Q4营收及利润创历史新高。

20Q4公司营收实现8.5亿元，同比增长20.9%，环比增长18.7%；归母净利润1.7亿，同比增加18.7%，环比增加56.7%；均创下单季度历史新高。

受铝材等原材料价格上涨影响，20Q4毛利率25.9%，同比减少7.7个百分点，环比减少4.9个百分点。

20Q4三费费用率8.3%，同比减少5.7个百分点，环比减少8.0个百分点。

业绩拐点已至，中长期有望加速全球渗透。

在全球疫情扩散背景下，车企经营压力骤增，降本或成为未来几年的主基调，公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。

而公司产品的性价比主要源于：1）优秀的管理能力&效率：公司深度运用ERP和MES等管理系统，同时生产&供应多种产品。

在疫情及原材料价格上涨影响下全年仍能保持30.3%的毛利率和16.9%的净利率。

2）优秀的产品质量&品质，深度绑定全球巨头：公司拥有全球龙头客户，熨平波动周期。

法雷奥、博世、麦格纳等全球零部件Tier1巨头多数为公司的客户；并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。

3）快速拓展的新业务&新产品：公司新能源轻量化工厂已按原计划于20年6月竣工，在此新的领域内，公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等项目，20年公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%，有望打开长期的高增长空间。

公司ROE已由16年的26%降至20年的10%。

但目前转固高点已过，随疫情缓解、行业复苏叠加产能释放，公司ROE有望拐点向上。

投资建议：汽车轻量化大趋势下，公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利。

而疫情过后，在全球降本大趋势下，公司全球渗透&替代有望加速。

鉴于近期原材料价格上涨对公司毛利率产生负面影响，我们将公司21-22年归母净利润预测由此前的5.5、6.8亿元小幅下调至5.3、6.8亿元，对应EPS分别为0.62、0.79元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。