德邦证券-苏博特-603916-2020年年报点评：全年净利率创新高，加速扩张助力高增长-210326

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事件：3月25日，公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入36.52亿元，同比增长10.45%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长24.40%。

其中2020Q4实现营业收入12.02亿元，同比增长19.52%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长33.64%。

全年业绩符合预期，净利率创历史新高。

2020年公司主营产品聚羧酸减水剂、高效减水剂、功能性材料的产量分别为108.94万吨、15.47万吨和23.06万吨，销量分别为108.88万吨、15.45万吨和22.98万吨，整体产销量实现稳步增长。

聚羧酸减水剂均价2218元/吨，同比-6.11%；高效减水剂均价1739元/吨，同比3.51%；功能性材料均价1875元/吨，同比+2.11%。

2020年公司实现毛利率38.29%，同比-7.15pct，毛利率下降的主要原因系公司实行新收入准则，将销售运费重分类至成本；2020年公司净利率提升1.90pct达13.51%，创历史新高，盈利能力不断增强。

检测中心业绩承诺完成率达120%，与减水剂协同效应显著。

检测中心2020年实现营收5.22亿元，同比+68.10%；毛利率46.21%，同比+7.81pct。

检测中心2020年实现净利润1.05亿元，同比+22.72%，业绩承诺完成率达120%。

公司检测业务突破建筑领域的限制，逐步向交通、市政、消防、人防、水运、能源、测绘、环境等领域渗透，不断拓展新业务板块，经营业绩表现持续亮眼。

聚羧酸减水剂产能大幅提升，全国生产基地布局进一步完善。

泰兴基地于2020年建成并投产，释放19.2万吨聚羧酸母液和10万吨聚醚。

公司已有产能增加至33.8万吨/年聚羧酸减水剂、44.3万吨/年高效减水剂和21.68万吨/年聚醚。

四川大英基地预计2021年二季度建成投产，届时将释放13.3万吨聚羧酸减水剂母液产能。

2021年1月，公司拟投资5亿元在广东江门建设聚羧酸减水剂、速凝剂、阻锈剂和功能性无机材料等项目，扩大华南市场布局。

同时，公司正在加快全国生产基地布局，未来市场占有率将进一步提升，龙头地位将持续稳固。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.27和2.80元，对应PE分别为17、13和10倍。

参考SW其他化学制品板块当前平均50倍PE水平，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。