万联证券-电气设备行业投资策略报告：碳中和，能源变革前夕氢能投资新机遇-210325

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投资要点：我国煤制氢技术成熟，具有规模化及成本优势：我国煤炭资源充足，煤制氢是我国当前主要的制氢方式。

目前我国煤制氢成本约在0.8-1.2元每标方，约为9.9元每千克，存在大规模制氢的基础，当煤炭价格为600元时，大规模煤产氢成本为1.1元每Nm3。

在富煤地区，当煤炭价格降低至200元每吨时，制氢成本可降低致0.34元每Nm3。

我国在煤制氢路径上具有成本优势，目前已有较大规模的煤制氢企业，但受限于煤炭价格及CCUS成本，未来煤制氢降本的空间较小。

我国光伏风电装机量增长迅速，电解水制氢降本空间大：电费占整个制氢成本的80%左右，水电解制氢成本的关键在于耗能问题。

目前电价下，电解水制氢的成本约在20-40元每千克，随着我国光伏及风电的逐渐扩张，电解水制氢在未来有望达到平价。

根据SGERI数据，2019年我国光伏系统度电成本约为0.29-0.80元每千瓦时，到2025年度电成本在0.22-0.462元每千瓦时。

陆上风电度电成本约0.315-0.565元每千瓦时，且在未来仍有一定的下降空间，预计到2025年度电成本在0.245-0.512元每千瓦时。

当电价下降到0.1-0.2元每千瓦，电解水制氢成本可下降50%，产业降本空间大。

根据BP预测，2050年全国将有47.5%的氢气来源于电解氢。

量价循环推动产业降本，燃料电池重卡有望实现全寿命平价：现阶段氢能源车产量大约为每年1000辆，现阶段我国电堆成本折合约为190美元每千瓦，当量产达到1万台时，电堆成本可下降到39美元每千瓦，仅为目前的21%。

随着行业进入规模化生产阶段，电堆成本将进入快速下滑轨道。

按国家规划2020年底实现全国1万台，2025年达到全国运行量10万台进行估算，21/22/23/24/25年氢能汽车增量分别为0.5/1/2/3/3.5万辆，预计23年前后将有一批龙头企业突破重围，若以2025年龙头企业达到万套规模估算，21-23年电堆成本将以每年30%的速度下降。

当系统成本从10元每瓦以上迅速下降到3-4元每瓦，燃料电池将在重卡领域实现全寿命平价。

风险因素：1、政策落地不及预期；2、燃料电池及零部件降本速度不及预期；3、制氢成本下降不及预期；4、加氢站建设不及预期。