东方证券-商业贸易行业：对比日本，中国杂货零售的发展之思-210326

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核心观点日本杂货零售植根消费文化，顺应时代变迁，成为渠道变革受益者。

日本杂货文化以“精致的人间烟火，实用的美学工艺”为特质，自20世纪初以来不断渗透入日本的生活文化之中。

以文化为基础，日本杂货业经历三次发展热潮，呈现多元化的发展状态。

除了文化因素之外，日本自1990s经历了经济泡沫破裂之后陷入长期衰退，消费受到严重抑制，百元店业态杂货以低价为核心竞争力快速崛起，成为杂货业主流业态之一。

杂货业在日本的高成长性还取决于特殊的零售渠道竞争格局：1）电商成本高渗透率低，对于其他渠道的压制力较弱；2）家庭小型化趋势加强，有利小型零售渠道；3）零售渠道分散，更为精细化的分工使得各类小规模渠道具备成长空间。

低价为锚，中日杂货业虽有文化差异但重要根基一致。

中国杂货业同日本的重大差异在于没有深厚的文化背景为依托，我们认为文化属性淡薄导致的是对于杂货的艺术性、精致感要求降低。

在日本形色各异的杂货业态在中国很难被复刻，中国杂货业发展从丰度上逊色日本。

但是，百元店类型的高性价比杂货业态的发展趋势会与日本存在相似性。

刨除受疫情影响的2020年，中国的的社零增速长期缓慢下行。

虽然中国的消费环境的变化没有像日本90年代的变化一样剧烈，但是终端总量消费需求增长处于持续中枢下移通道中，同日本一样，低价格、高性价比将成为国人消费观念中的重要考量因素，从而促进百元店类型的杂货业态的发展。

杂货业为电商浪潮之下幸存业态，蓝海市场或诞生行业巨头。

中国电商渗透率全球之最，多渠道受到挤压，但是杂货业态或是幸存者，其抵御线上渗透的能力主要源自于三个层面：1）线上高渗透品类渗透率同样存在瓶颈；2）线上低渗透率品类具有渗透壁垒；3）低价格、高SKU的杂货有效缩短消费决策链路，促进线下消费形成。

另一层面，来自线上的压力使得线下各渠道竞争压力加剧，杂货业高SKU、低盈利的特质使得小企业由于规模效应不足生存能力进一步降低，导致行业马太效应加剧，利于头部集中。

行业渗透率和集中度的双重提升的逻辑之下，杂货零售有望诞生行业巨头。

投资建议与投资标的品牌杂货零售赛道具有行业渗透率和集中度的双重提升的逻辑，有望诞生行业巨头。

在这条零售业优质赛道上，名创优品(MINISO)(MNSO.N，未评级)是目前的行业龙头，在供应链、加盟管理、品牌形象等方面具备核心壁垒，建议关注。

风险提示疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动；盈利能力不及预期。