天风证券-复星旅游文化-1992.HK-持续推进优质旅游目的地开发，推进数字化建设打造FOLIDAY生态-210326

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公司发布2020年年报，公司2020年全年营收70.6亿元，同比-59.28%；归母净利-25.68亿元，同比-522.2%；扣非归母净利-14.1亿元，同比-324.4%；20H1/H2分别实现营收45.36亿元/25.24亿元，同比-50.0%/-69.5%；归母净利润-8.99亿元/-16.71亿元，同比-283.4%/-1507.49%。

收入端：受疫情影响2020收入下滑。

2020公司营业收入为70.6亿元，同比下降59.28%。

①分业务：度假村发展收入占比进一步提高，是主要收入来源。

度假村及旅游目的地收入的减少主要由于疫情中度假村容纳能力的急剧下降，旅游相关物业销售及建造服务收入的减少系建筑及交付周期的规则调整带来的暂时性减少，旅游休闲服务及解决方案收入的减少也由于新冠疫情带来的旅行限制。

②分地区：各地区收入均降低。

各地区收入均降低是由于疫情影响，各国均采取公共卫生措施及实施旅行限制。

③度假村业务中：ClubMed营收下降明显，2020营收为56.1亿元，同比降低57.5%，占总营收占比提高至79.5%，系新冠疫情导致度假村临时关闭所致。

得益于公司的产品竞争力与品牌知名度，已开放度假村的表现强劲，公司预计2020年底前重开大多数度假村，未来度假村业务营收反弹可期。

④旅游目的地服务中，亚特兰蒂斯营收降低，2020营收12.3亿元，同比降低6.1%，占总营收占比上升至17.4%，客房入住率上升，由2019年的68.4%下降到2020的67.5%，每间可售房收入上升，由2019年的1485.0元上升至2020的2154.3元。

系新冠疫情导致设施关闭所致，得益于需求恢复及公司产品力，预计随着疫情影响减弱，目的地业务恢复同样可期。

成本费用端：毛利率整体稳定，各项费用率有所上升。

2020年公司毛利率为30.7%，同比降低1.2pct。

分业务来看，旅游相关物业销售及建造服务毛利率显著提高，度假村及旅游目的地营运毛利率略有提升，旅游休闲服务及解决方案毛利率降低。

公司已采取多项措施管控成本，以减轻新冠疫情对经营成本的影响。

利润端：归母净利润降低，不影响长期盈利能力。

2020年公司实现归母净利润-25.68亿，同降低-522.2%。

ROA为-6.8%，较2019年降低450.6pct；ROE（摊薄）为-50.1%，较2019年降低768.9pct。

主要系疫情影响公司营收所致，随着疫情影响减弱，归母净利润及盈利能力有望恢复增长。

资产端及现金流：资产负债率略有提高，流动比率与速动比率有所提升，疫情冲击下现金储备较为充裕。

由于公司获得的长期融资，改善了2020上半年的流动资金，2020年资产负债率为116%，较2019年增长38.9pct。

流动比率与速动比率均有所提升。

2020公司现金及现金等价物为28亿元。

高端休闲度假龙头复星旅文，具有卓越品牌力产品力，产业运营+战略投资双轮驱动增强核心竞争力，有望随着疫情减弱高速增长。

全球旅游市场不断发展，中国旅游市场增长空间大，复星旅文有望享受休闲旅游市场不断扩容带来的红利。

公司通过产业运营+战略投资双轮驱动，打造日益丰富的FOLIDAY生态，进一步增强核心竞争力。

目前正常开业度假村表现强劲，随着疫情影响减弱，度假村重新开业，公司预计2020年底前重开大多数度假村，未来有望继续高速增长。

由于全球疫情恢复的不确定性，我们把21-22年盈利预测由6.49亿元/7.92亿元调整至-12.8亿元/7.7亿元；对应PE分别为-9X/16X。

建议关注！风险提示：宏观经济波动，新项目地产预售、建设情况不达预期。

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