首创证券-鸿远电子-603267-公司简评报告：军用MLCC需求景气，“下游放量+品类扩充”双驱动-210325

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able_Summary]事件：3月25日，公司发布《2020年年度报告》，2020年实现营业收入17.0亿元，同比增长61%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长74%。

评论：1、军品MLCC主业增幅显著，季度收入呈加速状态印证景气。

受益于下游军用MLCC市场高需求，公司整体收入增幅较大，其中自产MLCC电容器业务20年营收8.8亿，同比增加50%，占总营收比重的51%；代理产品营收8.1亿，同比增加75%，占比48%；直流滤波器营收1089万元，同比增加+65%，占比1%。

毛利构成中，自产MLCC、代理产品和直流滤波器占比分别为88%、10%和1%，军品MLCC电容器业务对利润贡献显著。

分季度看，公司1-4单季度归母净利润0.7/1.3/1.1/1.7亿，同比增速-14%/43%/91%/301%，季度增速呈“加速”状态。

一方面由于军品确认收入的周期特点，同时也受益于下游客户强劲需求和公司产品品类扩充，双轮驱动公司业绩创新高。

20年全年公司聚焦主业，巩固军品市场高毛利产品，大力拓展产品种类及应用客户，业绩表现非常可观。

2、产能扩充力度大、研发投入高、主动调整产品收入比例，业绩高增长有望持续。

报告期内由于军用MLCC下游市场需求强劲，公司主动调整产品业务结构比例，将更多产能应用于军用MLCC生产，从财报可知，公司自产MLCC期末库存量0.9亿，随着公司已有合同及业务线不断扩张，同比增加26%；公司苏州生产基地已投产线预计今年可实现产能7亿只/年，全部达产后可至20亿只/年，产能扩增五倍。

研发上，公司20年研发投入同比增加41%，承接多项军工科研任务及自主立项23项，为公司后续发展及业务横向扩展提供持续动力，公司业绩高增长有望持续。

3、首次覆盖，给予鸿远电子买入评级。

（1）公司质地好：军用MCLL多场景应用+高毛利+产品型号种类丰富；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，军工电子产品需求大，公司增长空间巨大且确定性强，营收业绩良好兑现。

预计2021-2023年净利润6.73/9.77/13.71亿，PE43/30/21倍，给予买入评级。