中泰证券-万泰生物-603392-2价HPV疫苗和新冠试剂驱动净利润爆发式增长-210326

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事件：2021年3月25日，公司发布2020年年报。

2020年实现营业收入23.54亿元，同比增长98.88%；归母净利润6.77亿元，同比增长224.13%；扣非归母净利润6.17亿元，同比增长273.71%。

公司拟每10股送红股4股并派发现金股利2.50元（含税）。

2价HPV疫苗和新冠检测试剂双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长。

2020年公司新上市的2价HPV疫苗、疫苗技术授权及新冠检测试剂贡献较大增量，传统体外检测试剂业务受门诊量下降销售相对一般。

其中疫苗业务合计实现收入8.66亿元（5,683.48%+）、毛利率89.59%，疫苗收入比重提升至36%。

体外诊断业务实现收入14.71亿元（29.41%+），毛利率76.31%。

新冠检测试剂实现收入2.63亿元，除新冠试剂外其余体外检测试剂销售收入约9.09亿元、同比预计小幅下滑5%左右。

2价HPV疫苗上市首年顺利上量，实现收入6.93亿元、接种将近200万支。

2价HPV疫苗销售收入6.93亿元、戊肝疫苗销售收入0.19亿元，合计带来收入7.11亿元（4,653.37%+）、毛利率90.87%；疫苗技术授权带来收入1.54亿元。

2020年公司2价HPV疫苗馨可宁？批签发245.6万支，实际采购额207.23万支、接种将近200万支。

馨可宁？上市后半年时间市场份额约占16%，迅速覆盖30个省，开户CDC客户超过2,000个，占全国有效CDC客户约75%；目前销售以三线以后城市覆盖为主，占据发货量的75%，一、二线城市覆盖分别为7%和18%；实际接种者以30岁以上女性为主，9-14岁女性仅占15%。

销售费用率29.35%，应收账款同比提升、占收入比重29.7%。

（1）2020年公司销售费用6.91亿元（107.25%+）、费用率同比提升约1.2个百分点至29.35%，主要是新增二价宫颈癌疫苗上市推广费等。

管理费用1.16亿元（-32.41%）、费用率大幅下降近10个百分点至4.94%，主要是二价宫颈癌疫苗实现量产，相关运行费用计入生产成本而非2019年的管理费用。

研发费用率13.35%，基本保持平稳。

（2）存货占比保持稳定，应收账款同比大幅提升。

2020年期末存货4.00亿元、占资产比重11.42%，占比同比小幅提升0.5个百分点。

应收账款及票据6.99亿元、占收入比重29.7%，比重同比大幅提升7个百分点，预计主要是2价HPV疫苗销售带来。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.60、44.72和54.17亿元，同比增长55.46%、22.18%和21.13%；归母净利润分别为11.56、14.53和17.59亿元，同比增长70.80%、25.62%和21.07%。

作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。

风险提示：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。