西部证券-锦欣生殖-1951.HK-首次覆盖：辅助生殖行业稀缺龙头，内生+并购打开长期成长空间-210326

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国内辅助生殖市场快速增长，行业进入壁垒高、“雪球效应”明显。

辅助生殖行业2018年市场规模约为252亿元，2014-2018年复合增速为15.8%，在不孕症患病率提高、辅助生殖服务渗透率提高趋势下，预计未来3-5年行业仍能保持10%以上增速增长。

辅助生殖行业资质准入门槛较高，对于已经在行业内部深耕多年的医院或企业，已经依靠先发优势积累较多的成功案例并树立良好的口碑和较高的声誉，并吸引更多的患者，规模较小的新进入者较难追赶头部企业，行业集中度进一步提高，强者恒强。

公司逐步建立全球化综合辅助生育医疗服务平台，在成都、深圳、美国西部已经建立龙头地位。

2010年公司成立了先前成都西囡医院，目前公司在四川省市占率第一，成功率高于平均水平；2017年1月收购了深圳中山医院，并逐步将西囡医院的成功经验复制，运营效率得以显著提升，目前在深圳市场占有率排名第一；2018年12月公司通过管理服务协议收购了管理HRCMedical的HRCManagement，进一步拓展到美国市场，未来将持续受益于赴美治疗的国际患者增长。

加快并购步伐，武汉、老挝业务有望为公司带来长期增长动力。

公司2020年三月、六月分别将业务拓展至老挝、国内武汉，进一步开拓东南亚和湖北地区业务。

预计未来公司将继续寻找合适的并购机会，扩大辐射范围，进一步为长期增长提供动力。

首次覆盖，给予“买入”评级。

预计20-22年EPS（最新股本摊薄）为0.13/0.19/0.26元。

根据可比公司2021年平均PE104.92倍，预计公司2021年EPS为0.19，对应公司2021年目标股价为19.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险；国内及海外疫情发展不确定性风险；国内及海外政策监管风险；人才招募不及预期风险：并购不及预期风险等。