国盛证券-万润股份-002643-年报业绩符合预期，研发驱动公司新材料业务持续成长-210326

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事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入29.18亿元，同比增长1.67%，实现归母净利润5.05亿元，同比小幅下降0.39%。

加权平均ROE10.23%，同比下降0.76个百分点。

Q4单季度实现营业收入9.68亿元，同比增加4.33%，环比增长37.67%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长11.33%，环比增长18.24%。

公司业绩符合预期。

疫情拖累上半年订单延期交付，全年境内业务大放异彩：受疫情影响公司上半年存在订单延期交付，是上半年公司收入及利润同比小幅下滑的主要原因。

下半年要随着国内疫情得到有效控制以及公司持续布局国内市场，三、四季度营收及净利润出现明显好转。

全年来看，公司境外业务实现收入23.81亿元，同比下降3.11%，而境内业务通过市场布局的进一步完善实现收入5.37亿元，同比增长30.12%，部分抵御了疫情在2020年对公司经营产生的影响。

中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。

汇兑损失影响当期利润表现，研发持续投入驱动公司中长期成长：1）2020年公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-11.72%/-2.91%/+509.50%，其中财务费用大幅增长主要是受汇率变动影响，2019年为汇兑收益，2020年产生的汇兑损失使得财务费用整体同比增加了6957万元。

2）继续加大研发投入：2020年公司研发费用2.50亿元，同比增加13.95%，占营业收入比例达到8.48%，研发人员数量增加10.50%。

3）2020年公司毛利率44.88%，同比增加1.28个百分点，净利率18.89%，同比增加0.29个百分点，公司依然维持了较为稳定的盈利能力。

看好公司三大业务继续增长：公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。

在显示材料领域，公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先的供应商，随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化，液晶材料在显示领域仍将具备重要地位，公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。

在OLED材料领域，目前公司正为稳步推进OLED成品材料研发工作，现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。

与此同时，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，未来有望成为公司新的业绩增长来源。

大健康业务方面，公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO服务的生产基地奠定基础。

环保产业方面，随着沸石新增产能的投产以及国六标准的实施，公司有望不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.79/8.38/10.38亿元，对应三年PE分别为22.3/18.0/14.6，维持“买入”投资评级。

风险提示：原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。