天风证券-良信股份-002706-人员数量与效率双升，地产签约数量大增-210326

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业绩摘要：公司2020年实现收入30.2亿元，同比增长48%，归母净利润3.75亿元，同比增长37%，扣非净利润3.5亿元，同比增长45%。

经营活动现金流量6.3亿元，同比增长91.2%。

综合毛利率40.3%，同比减少0.5Pct，综合净利率12.45%，同比减少0.95Pct。

2020Q4收入8.7亿元，同比增长64%，归母净利润0.57亿元，同比增长185%，扣非净利润0.51亿元，同比增长178%。

综合毛利率35.7%，同比减少3.5Pct，综合净利率6.55%，同比增长2.8Pct。

人员大幅扩张，配合业务快速发展。

良信在2020年人员大幅扩张，员工总人数达到2975人，同比增长33%，比2019年增加746人。

其中生产增加325人，销售增加187人，技术增加172人。

人员的大幅扩张是为了配合业务的快速发展。

2020年在地产行业，公司战略签约从53个增至103个，其中百强超40个。

在电力行业，中标南网预付费、直投、箱变项目，并参与国网技术标准编写。

研发方面，公司继续高投入，专利数量增长明显。

2020年研发费用2.7亿元，研发费用率9.1%，同比增加0.5Pct。

公司研发人员数量从2019年531人上升至2020年703人，同比增长32%。

2020年公司共申请专利445项（其中发明专利172项），获得授权共计211项。

截止2020年底，公司累计获得授权879项，而2019年底累计获得668项，专利数量增长明显。

从人均效率看，公司人均创收、创利均提升。

2020年公司人均创收101.4万元，同比增长11%，人均创利12.6万元，同比增长3%。

从薪酬看，公司对员工激励到位，2020年人均薪酬23.5万元，同比增长11%。

此外，公司2020年股权激励费用约0.35亿。

投资建议低压电器行业约900亿市场空间，三大外资品牌在中高端市场占比超过50%。

我们认为国产替代是良信提升市占率最重要的逻辑。

2020年良信在研发上持续投入，人员较大幅度扩张，但人均创收、创收均持续上升，表现出公司优秀的管理能力。

地产为公司最大下游，2020年公司在地产领域战略签约数量大增，保障未来1-2年稳定增长。

经过长期客户、产品、管理上的积淀，公司在其它行业也有望复刻地产行业的优势。

我们预计2021、2022年公司归母净利5.3、7.55亿元，对应PE41、29x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。