东方证券-海优新材-688680-坚定卡位光伏胶膜确定性赛道-210326

《东方证券-海优新材-688680-坚定卡位光伏胶膜确定性赛道-210326（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-海优新材-688680-坚定卡位光伏胶膜确定性赛道-210326（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

光伏胶膜后起之秀，近7年营收、净利润CAGR分别为39%、38%，随着光伏需求持续增长，依靠产品研发和精益运营获得发展空间，上市后进一步助力快速发展和盈利能力提升。

核心观点碳中和迎光伏大发展，胶膜为最确定性赛道。

在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，光伏需求增长确定，其中光伏胶膜是相对光伏其它环节更为确定的赛道，技术演进有序（新技术的适配）、格局相对稳定，与装机正相关，预计2025年全球光伏胶膜需求38亿平方米，2019-2025年CAGR达17%。

供应链多元化需求下，后起之秀拐点来临。

过往胶膜赛道一超多强格局，但组件厂基于供应链考虑，有意保持格局多元化，优质二线龙头崭露头角。

2016-2018行业价格战淘汰很多中小对手，但公司凭借研发和效率仍然保持扩产节奏。

下阶段，我们认为随着公司上市融资，减少资金成本，提升运营效率，盈利水平与行业龙头相近，不断实现份额的扩大。

深度绑定龙头客户，坚定市场份额目标。

1）研发效率高：2020H1研发费用率4%，创始人（交大高分子专业）主管研发，及时跟随技术变化；2）扩产迅速，2021-2022年市占率目标18%、25%，前六大组件厂预计2021年扩85GW，公司围绕大客户基地进行轻资产布局（与政府合作厂房等）；3）提升盈利能力：随着公司上市融资和规模优势逐步建立，通过减少代销代采+补充运营资金缩小净利率差异，不断提升盈利能力。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS为2.63/4.70/6.53元，参考可比公司，我们认为目前公司合理估值为2021年的33倍PE，对应目标价位154.95元，首次给予“买入”评级。

风险提示光伏装机量低于预期；市场拓展不及预期；原材料涨价影响；价格不及预期；产能不及预期。