开源证券-创梦天地-1119.HK-港股公司信息更新报告：游戏基本盘稳固，“SaaS+线下店”未来可期-210326

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游戏基础稳固，SaaS增长亮眼，线下店盈利模式建立，维持“买入”评级公司发布2020年年报，2020年实现营业收入32.12亿元(同比+15%)。

其中，游戏及信息服务收入31.67亿元(同比+14%)，主要系公司发行的《梦幻花园》、《梦幻家园》、自研的《全球行动》等游戏表现卓越所致。

SaaS及其他相关服务收入0.38亿元(同比+130%)，主要系公司开放全生命周期SaaS工具所致。

线下娱乐业务收入0.06亿元(同比+28%)，主要系公司“一起玩”线下店商业模型建立，2020年下半年客流量和单店盈利能力大幅提升所致。

2020年实现归母净利润-4.42亿元(同比-225%)，主要系计提上海火魂商誉减值准备4.94亿元所致。

我们仍看好公司游戏基本盘稳固，“SaaS+线下店”高速增长，线上线下业务协同深挖单用户生命周期价值，基于公司核心产品上线时间晚于预期，我们下调2021-2022年盈利预测，预测公司2021-2023年营业收入分别为36.48/42.94/51.43亿元，归母净利润分别为3.93/4.77/5.90亿元(2021-2022前为4.65/5.82亿元)，对应EPS分别为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为10.1/8.3/6.7倍，维持“买入”评级。

聚焦益智消除及休闲竞技赛道，细分赛道优势显著2020年，公司平均月活跃用户数达1.38亿（+5%），平均月付费用户数达590万（+4%），ARPPU为38元（+19%），用户规模及用户价值提升。

公司储备有《小动物之星》（2021Q2）、《荣耀全明星》（2021）、《梦幻餐厅》（2021）、《黑色幸存者》、《卡拉比丘》、《女巫日记》（2022）等游戏，巩固三消游戏优势，并发力休闲竞技自研及海外中重度游戏本地手游化发行，细分赛道优势或逐步扩大。

携手腾讯发力线下娱乐，打响“腾讯好时光+QQFamily”两大主题品牌2021年公司预计新增直营门店30家，其中全国首家QQFamily旗舰店计划于6月开业，并尝试叠加潮玩、盲盒等新业态，未来三年内，公司计划在中国一二线城市的热门商业区开设合计150家QQFamily主体线下店。

我们认为，公司线下店商业模式已标准化并实现单店盈利，随着门店快速扩张，有望整合腾讯、Sony、任天堂等优质资源，以精品游戏内容叠加优质服务打开中国主机游戏市场。

风险提示：新游戏上线时间推迟或表现不及预期的风险、游戏行业政策变化、新冠肺炎疫情反复对线下娱乐恢复进度的影响存在不确定性。