中信证券-美东汽车-1268.HK-2020年业绩点评：业绩符合预期，高增长有望持续-210326

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公司2020H2收入117.6亿元，同比+25.5%；实现归母净利润4.5亿元，同比+42.7%，符合预期。

公司门店店龄较低，自身内生增长动能较强，且公司积极寻求门店收购机会，并进行售后业务的精细化管理，我们预计公司的增长将望持续，给予公司42.6港元目标价，维持“买入”评级。

公司2020H2归母净利润4.5亿，同比+42.7%，符合市场预期。

公司2020全年实现营业总收入202.1亿元，同比+24.7%；全年归母净利润7.51亿元，同比+36.3%。

公司2020H2营业总收入为117.6亿元，同比+25.5%；其中新乘用车销售收入104.7亿元（+25.1%），售后收入12.9亿元（+29.4%），占比总营收11.0%，同比基本持平。

公司2020H2综合毛利率为10.3%，主要因新车毛利受供需结构改善的影响，从5.0%上升至6.0%；售后服务毛利由45.0%增长至45.8%。

费用端，受益营运效率的提升，公司2020H2费用率为5.2%，同比-0.93pct；实现归母净利润4.5亿，同比+42.7%，整体符合预期。

新车业务持续拓展，后市场业务稳步增长。

公司2020年H2新增3家门店，平均单店新车销量由472辆提升至532辆，同比+12.6%。

单车收入为31.2万元，同比+2.3%，其中保时捷品牌提升最为明显，由78.2万元上升至81.6万元，同比+4.4%，供需持续改善。

2020年公司后市场业务保持较快增长，售后服务台次总数为285,492，同比+15.7%，单台次收入4,300元，同比+6.3%，毛利率有所增长，同比+3.8pcts。

在售后维修业务方面，公司已经完成试点并推广CRR（客户留存度）等考核管理方式，我们预计售后业务的增长加速将在1-2年内看到成效。

股息支付率提升至64%，资产结构不断优化。

公司2020年股息支付率由55.0%上升至64.0%，同比+9.0pcts。

公司2020年现金流充沛，截至2020年12月31日账上现金25.4亿元（2019年年底：11.2亿元），经营活动现金净流入11.9亿元，同比涨幅2.6亿元（+28.0%）。

同时，公司资产结构良好，资产负债率由2019年底的70.1%下降至2020年底的57.0%。

此外，公司2020年零服吸收率为97.5%（2019年年底：83.1%），随着基盘客户数量增大和零服吸收率提升，公司的盈利质量和稳定性继续提升。

风险因素：乘用车销量回暖不达预期；乘用车刺激政策不达预期；行业终端爆发价格战。

投资建议：公司门店店龄较低，自身内生增长动能较强，且公司积极寻求门店收购机会，并进行售后业务的精细化管理，我们预计公司的增长将持续。

上调公司2021/22年EPS预测至0.83/1.12元（原预测为0.83/1.05元）。

当前股价35.50港币，对应2021/22年PE分为36.0/26.7倍。

我们看好公司在中长期中的高效增长，给予公司42.6港币目标价，对应2021年43倍PE，维持“买入”评级。