中泰国际-海通国际-0665.HK-业绩大幅改善，投行及资管能力提升-210326

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业绩大幅改善，收入更趋均衡公司20财年营收达83.3亿港元，同比+1%，这是五年内最高，净利润同比+25%至19.3亿港元，主因企业融资及投资板块表现亮眼，财务成本及经营开支下降。

杠杆率降至4.45倍，ROE7.09%，每股盈利0.3港元。

减值拨备已较充分公司扣除抵押贷款减值拨备9.9亿元，其中1H7.73亿拨备里6.36亿主要是一次性与瑞幸相关银团贷款拨备，管理层表示，这个项目有部分回拨，其余为I展融资等项目累计，但公司收息类资产已下降7%，I展余额123亿，同比缩减9.1%，并集中在高质量蓝筹等资产，19年公司减值6.3亿，信贷风险管理在加强，目前拨备覆盖率已超过80%。

向“费”转型阶段渐见成效，企业融资表现出色公司近年业务向“费”转型（从利息收益、投资收益占比较高向资本中介业务偏向）已渐见成效，财富管理、机构客户、企业融资及资管成业绩主驱动力，收入分别为19.9亿/22亿/19.2亿/3.7亿，佣金及手续费收入增9.9%至15.6亿，其中经纪佣金、承销及配售佣金、机构及资管佣金手续费收入分别增长16%/35%/17%/20%。

“费”类收入已占公司收入34%，较19年有6%增幅，利息收入及交易投资收入占比则为30%、36%。

由于此前融资及投资业务占比较高导致公司盈利大幅波动，因此管理层自2018年末起向提升费用收入转型，20年总资产缩减6%，杠杆率降低14%，收息类资产下降7%，贷款融资余额降2.4%至123亿元。

管理层强调，公司风控管理效益亦逐渐显现已努力从经纪商模式致力向企业家的私人财富管理转向，实现费类收入快速增长，更注重发展资本中介业务。

公司企业融资优势继续保持，承销及配售佣金同比劲增43%，全年完成51个IPO项目，占整体市场份额增至35%，发行数量排名市场第一，期内完成210单债券发行项目，亚洲除日本外高收益企业债市占率达52%。

投资与资管表现不俗交易及投资收入20年净额为30亿元，去年上半年受市场波动影响，来自FICC及股票衍生工具的交易收入大跌，下半年则强劲反弹，投资收入达18.4亿，同比升86%，主要来自固收、种子基金投资、FOF及PE投资产生的投资收益。

此外公司通过银团贷款、美元债等降低融资成本，财务成本降19%，运营成本控制较好。

公司资管收入3.7亿港元，同比+19.9%，管理规模608亿港元，同比+13.6%，共管理19支公募基金，表现不俗。

调整盈利预测，给予2.83港元的目标价，维持“增持”评级公司为中资在港券商中全球投行布局较全、全球交易能力提升快的同业领军，目前受全球疫情影响，我们调降公司2021年净利润至24.1亿港元，对应的每股盈利是0.40元，每股净资产4.75元，对应的PB为0.51倍。

调整目标价到2.83港元，目标价较现价有17.4%涨幅，维持“增持”评级。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）市场成交量萎缩；（三）投资收入及机构业务增长不及预期。