光大证券-丘钛科技-1478.HK-2020年度业绩点评：CCM迈入量价齐升通道，21年有望延续超预期增长-210326

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事件：公司发布2020年度业绩报告，全年净利润超市场预期。

2020年公司实现营收174亿元人民币，同比上升32.1%。

盈利能力来看，全年毛利率同比上升1.2个百分点至10.2%，主要由于CCMASP提升、叠加生产自动化升级致人工、折旧成本进一步下降。

伴随营收规模扩张及毛利率稳健提升，归母净利润为8.4亿元人民币，同比大幅上升54.9%，位于盈利预喜同比增速指引区间[40%，60%]上限，高于彭博一致预期的8.0亿元约5%。

倘若剔除政府补贴、联营公司损益等一次性收益影响，全年净利润为8.2亿，同比大幅上升56.4%。

产品结构显著改善对冲终端出货压力，CCM业务高速增长；利润率仍具备改善空间：由于疫情对需求供给侧影响以及华为受管制之后出货节奏显著放缓，2020年CCM出货量同比微降3.3%，然产品结构显著改善带动ASP大幅提升驱动CCM营收同比大幅上升47%。

32MP及以上出货占比由2019年的9.6%上升至24.2%，驱动ASP同比大幅上升51.8%。

公司2021年计划CCM产能由2020年的53KK/月扩大至65KK/月，出货量同比增速指引超30%，印证2021年手机出货量反弹驱动光学产业链顺周期复苏逻辑。

公司CCM产品已取得三星认证并陆续增加出货，客户结构进一步多元化，在安卓手机市场份额重分配背景下，有望对冲华为相关业务波动风险。

伴随2021年光学升级趋势重启，叠加公司在高端CCM份额继续提升，我们预计32MP及以上产品出货占比上升至35%，ASP同比双位数提升。

盈利能力方面，ASP提升+生产自动化升级驱动2020年CCM毛利率同比上升2个百分点至10%。

考虑到2021年疫情改善带来产能利用率提升、产品结构升级以及自动化继续深化，预计毛利率仍有进一步改善空间。

公司提出“阿波罗计划”，目标整合联营公司新钜科技和各关联方资源，推进核心零部件一体化垂直整合打造标准化光学模组，长期来看赋予利润率更大弹性。

积极布局IoT、车载摄像模组，构筑长期增长点：公司积极布局IoT、车载摄像模组，且已获多家国内知名汽车品牌的Tier1或Tier2供应商资格，陆续量产ADAS和智能座舱摄像模组，目前有超过10款车型的车载摄像模组进入产品研发和认证阶段，并于2021年有望实现量产；此外，公司亦大规模量产扫地机器人、无人机等IoT摄像模组，有望构筑长期增长点。

FRM需求回暖有望助力出货量反弹、ASP能否回升仍需关注产品结构：2020年FRM业务营收同比下滑23.8%，主要由于智能手机出货量下滑以及超薄、大尺寸等高端屏下FRM渗透不及预期导致FRM量价齐跌。

伴随需求回暖，公司2021年计划FRM产能扩大至18KK/月，出货量同比增速指引超30%。

盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的2020年度业绩报告，20年EPS为0.72元人民币。

综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，高端产品份额提升驱动ASP大幅增长，有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持21/22年EPS预测为1.01/1.40元人民币。

参考同业港股光学厂商舜宇光学21年28倍PE，考虑到下游需求回暖、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。

风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。