天风证券-江海股份-002484-21Q1业绩提速，步入下游高景气&新品放量五年成长周期-210326

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事件：江海股份发布2020年年报：（1）2020年，公司实现营业收入26.35亿元，同比增长24.12%；归母净利润3.73亿元，同比增长54.95%；（2）据公司2021年第一季度业绩预告，公司21Q1预计实现归母净利润0.74-0.91亿元，同比增长80%-120%。

点评：2020年，公司三大品类同步发展，净利润快速增长，20Q4业绩创历史新高，21Q1增长持续。

铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，日立化成&湖北海成贡献收入，高端产品市场开拓顺利。

公司薄膜电容、超级电容营收快速增长，未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气，应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。

工业级电容平台性公司迎来增长拐点，步入下游高景气&新品放量五年成长周期。

1.营收持续增长，20Q4业绩创历史新高；21Q1高景气持续。

2020年，公司实现营业收入26.35亿元，同比增长24.12%；归母净利润3.73亿元，同比增长54.95%。

（1）20Q1-Q4单季营收分别为4.5/6.1/6.9/8.9亿元，归母净利润0.4/1.0/0.8/1.5亿元，业绩持续增长，20Q4单季营收、归母净利润均创历史新高。

（2）净利润提升，科目调整影响毛利率：2020年公司销售净利率14.54%，为历史新高；毛利率27.87%，同比下降1.55pct，主要受原销售费用中运输费用约4000万元重分类到营业成本中影响；（3）2020年公司固定资产增长4.2亿元，增幅47.1%，产能扩张逐步落地。

据公司业绩预告，21Q1预计实现归母净利润0.74-0.91亿元，同比增长80%-120%。

业绩快速增长，公司规模逐渐壮大，高景气持续。

2.铝电解电容充分受益下游工业领域高景气，日立化成&湖北海成贡献收入，高端产品市场开拓顺利。

2020年，公司铝电解电容器营销额同比增长23.9%，工业类电容器比重超过73%。

从下游应用看，新能源、汽车充电桩领域需求最为强劲，同比增长2.6倍和65%以上。

公司充分发挥在工业电容领域龙头优势，存量市场占有率稳定提高，新兴市场涌现，充分受益于下游工业领域高景气。

收购日立化成完成交割并贡献收入，湖北海成小型化电容基地建设顺利，弥补产品短板，助力高端市场开拓：（1）自收购日（5.31）以来，日本日立化成AICTech实现收入2.4亿元，净利润0.3亿元，业绩表现亮眼，成为公司重要的海外平台；（2）湖北海成小型化电容项目已投入2.7亿元，形成4.5亿元产出的能力，液态、固态、MLPC试验认定和市场开拓全面推进。

3.薄膜电容&超级电容放量，应用场景高成长性打造新增长极。

公司薄膜电容、超级电容营收快速增长，未来受益于新能源汽车+光伏风电高景气，应用场景高成长性助力打造公司发展新增长极。

（1）薄膜电容迎来发展拐点，：2020年公司薄膜电容收入1.9亿元，同比增长29.0%，三大实体的整合与协同初见成效，产品、市场开拓顺利，车载薄膜电容器已经得到多个用户试验认定并批量销售。

（2）超级电容器步入快速发展期：2020年超级电容实现收入1.6亿元，同比增长139.3%，超级电容业务已完成量产所需基础设施投入，新能源客车等领域的创新应用开始起步。

4.投资建议：公司立足于铝电解电容，受益工业级电容需求提升，同时打造薄膜电容&超级电容器新增长极，看好工业级电容平台性公司迎来增长拐点。

我们维持公司21-22年盈利预测5.1/6.5亿元。

维持目标价22.12元，维持买入评级。

风险提示：销量不及预期；并购整合进展不及预期；行业竞争激烈；全球贸易环境恶化。