安信国际-金蝶国际-0268.HK-云业务各产品齐头并进，聚焦订阅收入增长-210326

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公司公布2020年业绩，收入复合市场预期。

公司全年实现收入33.56亿元，同比增长1%，实现毛利22.09亿元，同比下滑8%，营业亏损为4.15亿元，归属于母公司股东的净亏损为3.35亿元。

总体来看，公司收入符合市场预期，净亏损额高于市场预期，但符合公司此前指引。

ERP业务因主动收缩而下滑。

公司全年实现ERP业务收入14.44亿元，同比下滑28%，主要因公司在20年主动停止了KIS和K/3Wise的销售以全面向云业务转型，导致KIS和K/3Wise收入同比下滑82%。

ERP业务实现营业利润1.13亿元，同比下滑78%。

云业务持续增长，维持行业领跑地位。

公司全年实现云业务收入19.12亿元，同比增长46%；其中企业云收入13.56亿元，同比增长46%，财务云收入2.89亿元，同比增长70%，行业云收入1.72亿元，同比增长21%。

云业务占总收入比重达57%，略低于公司年初制定的60%的目标。

云业务营业亏损为6.07亿元，主要因公司加大了云业务的研发和销售方面的投入。

IDC数据显示公司蝉联成长型企业应用软件及企业级应用软件SaaSERM（云ERP）占有率排名第一，且连续16年稳居中国成长型企业应用软件市场占有率第一、连续4年在中国企业级ERMSaaS（即云ERP）、财务SaaS市场占有率第一。

多产品线起头并进。

苍穹云2020年签约合同金额达4.67亿元；实现收入1.90亿元，同比增长220%。

2020年苍穹云新签云南中烟、海信等超大型客户，全年共签约367个客户，其中新客户283个，平均合同金额达到130万元。

2020年苍穹云的续费率达到101%，体现出大型客户的高粘性特点，也反映了公司产品的竞争力。

我们预计今年苍穹云收入依然将有翻倍增长。

星空云2020年实现收入11.41亿元，同比增长31%，其中订阅收入增长超过45%，客户规模超过17200名。

2020年星空云续费率和续约率分别为86%和85%，保持良好水平。

2020年公司基于苍穹平台发布了面向小微企业的星辰云，目前已获得超过3000名客户，平均订阅价格为精斗云的4-5倍。

精斗云收入同比增长62%，累计客户数超过16万家，2020年续费率为76%。

聚焦订阅收入增长。

2020年公司云业务中来自订阅的收入达到约10亿元，同比增长58%。

公司将在今年推动合作伙伴和客户的直接签约，未来将由合作伙伴负责项目的实施和交付，公司负责订阅。

公司目标在未来三年云业务订阅收入以50%的CAGR增长，据此推算，到2023年订阅收入占公司总收入比重将达50%左右。

我们相信随着公司收入模式的转变，未来订阅收入将成为公司云业务未来的核心指标；同时，更符合云服务本质的订阅收入占比的提升也将在长期带动公司云业务估值水平提升。

风险提示：用户增长放缓；行业竞争加剧。