招商期货-合金周度报告：过剩矛盾依旧突出，短期有估值修复可能-211121

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合金：供需劈叉过剩加剧，终端需求和煤炭宽松两者转势之前中长期偏空思路不变，但短期盘面亏损定价不排除因边际改善带来估值修复可能。

合金该轮下跌已延续四十天，硅锰跌幅四成以上、硅铁超越腰斩。

在此过程中经历了供需的扭转以及成本的崩塌，始作俑者为煤炭保供压价以及终端陡然走弱的两相利空共振，合金受“纠偏”作用已将下半年涨幅尽数回吐。

基本面来看，回望合金所处黑色链条，深陷终端需求弱势引发的供需矛盾恶化，钢厂远超平控的减产加剧促使原料需求整体承压，而合金的逆势增产导致其过剩格局愈演愈烈。

较同期来看，本周直观数据：螺纹表需同比降幅27%>五大钢材产量同比降幅18%>硅铁产量同比降幅10%>硅锰产量同比降幅7%，硅锰基本面弱于硅铁、弱于成材。

估值来看，既得过剩判断，亏损倒逼主动减产的定价逻辑十分合理，动态成本依托煤炭及电价趋势，中长期仍有下移空间，但短期01主力合约受制于高电价以及焦炭调降速度，当前盘面已给出静态边际500以上亏损定价。

现货层面，接近8000的最低成交已经倒挂，临近月底包括广西及陕西地区电价即将上调，厂家亏损加深有望看到供给拐点，包括乌兰察布和中国铁合金工业协会相继倡议减产也有一定正向贡献。

操作上，终端需求和煤炭宽松两者转势之前中长期偏空思路不变，但短期盘面亏损定价，不排除因边际改善带来估值修复可能。

边际的改善包括：终端地产开发贷放松、中游合金厂亏损减产、以及上游兰炭指导价上调。

风险提示：终端回暖、双控降耗减产再现。