中泰证券-良信股份-002706-顺利“迈30”，加速赶超外资龙头-210326

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公司发布2020年年报：实现营收30.17亿元，同比增长47.98%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长37.49%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比增长44.91%；EPS为0.49元，符合市场预期。

其中2020Q4：实现营收8.73亿元，同比增长63.69%；归母净利润0.57亿元，同比增长185.00%；毛利率为35.74%，同比下降3.52pct；净利率为6.55%，同比提升2.79pct。

其中2020Q4公司毛利率下降原因主要为新收入准则规定下运输费用重分类至销售成本中。

营收顺利迈30，增速持续上台阶。

2020年公司“迈30亿”目标顺利完成，终端电器、配电电器、控制电器与智能电工业务营收占比分别为39.78%/47.31%/7.77%/4.84%。

近两年公司营收及业绩增速显著上台阶，2018-2020年营收与归母净利润复合增速分别达38.45%/30.06%。

地产需求向好，绑定龙头客户支撑业务体量扩张。

地产业务为公司基石业务，2020年地产竣工面积增速持续回暖，2021年前2月增速大幅提升，叠加行业集中度持续集中，地产中高端需求加速扩张。

2020年内公司进一步扩大品牌影响力和市场占有率，地产战略签约从53个增至103个，其中百强超40个，同时继续深入高端写字楼与商业配电系统，未来增长空间巨大。

下游多点开花，品牌影响力进一步提升。

通信领域，2020年公司首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采，在数据中心领域成为浪潮、中原大数据等数据中心项目供应商。

新能源领域，公司保持集中式逆变器主力份额地位，组串式逆变器跨越式增长，成为TOP整机厂首选供应商，并在海上风电领域实现突破。

电力行业方面，公司在电网领域中标南网预付费、直投、箱变项目，并在发电领域核心电源设备厂家达成主供。

此外，公司聚焦数字化传播、塑造品牌区隔、打造高端形象，行业影响力进一步提升。

费用管控得当，维持高研发投入，经营现金流稳健。

2020年公司销售/管理（含研发）/财务费用分别为3.69/4.18/-0.02亿元，三费费率分别为12.24%/13.84%/-0.05%，期间费用率为26.03%，同比小幅下降0.58pct，费用管控良好。

2020年公司研发投入2.74亿元，同比提升55.80%，研发投入占比进一步升至9.10%，高研发投入助公司产品综合竞争力与客户响应能力快速提升，品牌影响力持续强化。

投资建议：公司为国内中高端低压电器市场领导者，研发实力领先，品牌影响力凸显，随着地产业务继续扩张，新能源、通信、工建公商建业务持续高速增长，华为5G专用1U微断成功案例有望在数据中心等高端市场加速落地，有望加速赶超ABB、施耐德等外资低压电器龙头。

未来海盐新基地投产将助力公司向上游产业链延伸，支撑公司成本优化、工艺升级、良品率提升等。

我们预计公司2021-2023年归母净利润将分别达5.67/8.01/11.11亿元，EPS分别为0.72/1.02/1.42元，对应2021年3月25日收盘价PE分别为38.0/26.9/19.4倍，维持增持评级。

风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价风险。