中信证券-良信股份-002706-2020年年报点评：内功渐厚，凭风而起-210327

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公司业绩驶入增长快车道，收入规模提升伴随市场地位强化，经历了2020年对多领域大客户深度开发与内部管理优化后，2021年下游需求高景气有望推动公司持续快速成长。

上调公司2021/22/23年EPS预测至0.68/0.94/1.29元，给予公司2021年60倍PE作为合理估值，对应目标价40元，维持“买入”评级。

驶入增长快车道，收入为先、份额为王。

公司公告2020年年报，报告期内公司实现营业收入30.17亿元（+47.98%yoy），归母净利润3.76亿元（+37.49%yoy），业绩符合预期，公司增长步入快车道。

其中，20Q4公司营业收入为8.73亿元（+63.69%yoy，+1.39%qoq），归母净利润为0.57亿元（+185%yoy，-54.03%qoq）。

公司销售毛利率/净利率分别为40.30%/12.45%（-0.48/-0.95pctyoy），其中毛利率四季度波动较大，主要系新收入准则对运输费用的统计调整，全年可比口径下毛利率约为41.3%，同比略增；在公司加大内部激励、外部拓展和研发投入的背景下，我们认为公司提升市场份额为未来一段时间发展的首要命题，净利率水平短期有所波动无虞。

下游多点开花，内部蓄势待发。

2020年，公司迎来多领域快速发展的机遇期，地产（战略签约家数翻倍）、信息通信、新能源、电力及发电等行业持续绑定行业头部企业，践行大客户战略。

公司内部建设方面，除了继续在研发端持续高投入及强化激励外，建议持续关注公司对工艺平台搭建及数字化建设，有望进一步提升公司生产经营效率，挖掘内生动力。

展望2021：需求增长与替代深化并举，具备“α*β”逻辑。

2021年宏观经济有望保持向好态势，“碳达峰、碳中和”目标下电能替代有望全面提速，利好低压电器采购需求。

2021年1-2月，我国全社会用电量达1.26万亿千瓦时（+23.38%yoy），其中工业用电量延续20Q4的高景气度达到0.78万亿千瓦时（+31.53%yoy），预计用电高景气度有望持续2021年全年，增速有望达到近7%，低压电器行业需求迎来整体性修复。

同时，以新兴场景和大客户为核心的国产替代有望继续深入，公司作为国内领先的中高端低压电器龙头，有望在2021年迎来“α*β”共振式增长。

风险因素：新冠疫情出现反复，宏观经济增长不及预期，用电量增长不及预期，行业竞争加剧，原材料大幅涨价。

投资建议：结合2021年宏观经济及用电量的乐观预期，我们上调公司盈利预测，预计2021/22/23年EPS为0.68/0.94/1.29元(原预测2021/22年0.67/0.89元，新增2023年预测值)，对应PE40/29/21倍。

我们看好公司作为国内稀缺中高端低压电器品牌迈入成长快车道，经营规模持续扩张，市场地位不断提升，结合公司的较快增速与市场地位，给予公司2021年60倍PE作为合理估值，对应目标价40元，维持“买入”评级。