天风证券-广汽集团-601238-日系表现强劲，21年复苏有望延续-210327

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事件：公司公布2020年年报：实现营收631.6亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润59.7亿元，同比下降9.9%；实现扣非归母净利润48.1亿元，同比增加25.2%。

此外，公司拟每股分派股息0.15元。

点评：20年下半年以来公司销量逐步恢复。

20年初新冠疫情对全球车市造成严重冲击，公司采取积极措施复产复工，主要指标持续改善，全年集团乘用车产销分别为203.1万辆和204.0万辆，同比分别增长0.6%和下降0.9%，大幅优于行业约5个百分点，国内市场占有率进一步提升至10.1%。

广本广丰表现强劲，20年扣非归母净利同比+25.2%。

20年下半年以来广汽乘用车销量已实现连续5个月同比正增长，全年销量35.4万辆，同比降幅收窄至8.0%，且受益于车型结构升级，单车均价持续提升；最终广汽乘用车20年实现营收419.6亿元，同比增长3.1%。

全年公司毛利率同比微降0.4个百分点至6.5%，主要是由于广汽乘用车销量下降导致规模效益减弱所致。

20年合资公司贡献投资收益达95.7亿，同比增长1.8%，主要得益于日系双雄的稳定高增长：1）广本：销量80.6万辆，同比增长2.7%，实现营收1184.3亿元，同比增长12.0%；2）广丰：销量76.5万辆，同比增长12.2%，实现营收1107.6亿元，同比增长13.0%。

而广三菱与广菲克表现依然较低迷：3）广三菱：销量7.5万辆，同比下降43.6%，实现营收97.1亿元，同比下降45.6%；4）广菲克：销量4.0万辆，同比下降45.7%，实现营收63.3亿元，同比下降45.7%。

最终公司实现归母净利润59.7亿，同比下降9.9%；扣非归母净利润48.1亿元，同比增长25.2%。

21年销量有望进一步复苏，中长期成长性向好。

2021年，集团计划推出十多款全新及改款车型，以完善产品矩阵，全年销量目标增长10%：（1）广汽乘用车：广汽传祺EMP0W55、GS4中改款、GS8换代、GA4中改款、埃安AIONY；（2）广本：雅阁中改款、凌派中改款、皓影插电混动版、奥德赛混动版中改款、EA6；（3）广丰：凯美瑞中改款、汉兰达换代、C-HR中改款、威兰达PHEV；（4）广菲克：Jeep指南者PHEV；（5）广汽三菱：纯电动A级SUVLE等。

投资建议：鉴于公司短期业绩恢复略低于我们此前预期，我们将公司2021年-2022年归母净利润分别由此前的106.7、133.9亿元下调至101.2、127.7亿元，对应EPS分别为0.98、1.23元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。