国元证券-心动公司-2400.HK-公司2020年年报点评：TapTap海外版快速增长，加码自研助力长线发展-210326

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事件：公司发布2020年报。

点评：营收与去年持平，业务积累期研发投入增加利润下滑2020年公司实现营业收入28.48亿元，同比增长0.33%。

游戏业务实现营业收入23.32亿元，同比下降1.98%。

其中，网络游戏收入同比下滑7.4%，主要由于《仙境传说M》等产品进入成熟期流水收入自然下滑所致。

付费游戏收入同比增长158.1%，主要由于年内《人类跌落梦境》、《恶果之地》等优秀新品上线贡献增量。

信息服务业务实现营业收入5.16亿元，同比增长12.17%，主要得益于TapTap平台活跃人数的不断增长。

利润方面，公司实现归母净利润0.09亿元，同比下降97.36%，主要由于代理游戏占比提升以及公司研发投入持续增加。

TapTap平台活跃用户稳步增长，海外版本增速亮眼2020年，公司完成对TapTap平台的多次改版迭代，页面迭代为信息流模式，安卓应用端广告位数提升至6个。

TapTap平台平均月活跃用户数达到2570万人，同比增长43.7%。

同时，公司完成对海外版本底层框架的改版并取得高速增长，平均月活跃用户数达到480万人，同比增长330.9%，其中第四季度平均月活跃用户数达到1070万人。

自研产品年内将测试，精品内容有望持续为平台导流储备产品上，预计使用UE4引擎制作ARPG手游《火炬之光》、模拟经营手游《心动小镇》、MMO手游《ProjectA》以及《代号：SSRPG》等四款产品将在年内测试。

此外，公司的项目储备中还包括了多款已获得代理权的优质付费游戏。

其中，沙盒类游戏《泰拉瑞亚》在TapTap平台的预约量已超75万。

精品付费游戏有望为平台社区品牌建设、用户引流以及提升收入提供持续贡献。

投资建议与盈利预测公司围绕精品游戏研运与TapTap社区生态建设两大方向协同发展，有望从需求侧驱动力更迭与内容供给精品化双重机遇中充分受益，增长潜力巨大。

公司目前处于研发投入期，我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润-0.03/2.19/3.81亿，对应EPS-0.01/0.48/0.84元，给予公司2021年9.64倍PS，对应目标市值303.07亿人民币，对应360.15亿港币，目标价79港币。

维持“买入”评级。

风险提示现有游戏流水下滑，新游上线时间延后，TapTap用户增速不及预期。