天风证券-上汽集团-600104-业绩短期承压，21年有望恢复增长-210327

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事件：公司发布2020年年报：实现营收7421.3亿元，同比下降12.0%；实现归母净利润204.3亿元，同比下降20.2%。

此外，公司拟每10股派送现金6.2元（含税）。

点评：受疫情影响，20年归母净利下滑20.2%。

2020年受新冠肺炎疫情冲击，世界经济和全球汽车市场出现了深幅调整，公司全年整车销量560.0万辆，同比下降10.2%，致总营收同比下降12.0%；同时由于规模效益减弱，毛利率同比下滑1.4PCT至10.8%，最终归母净利润同比下降20.2%。

合资公司业绩承压，投资收益同比下滑明显。

2020年公司来自联营及合营企业的投资收益143.2亿元，同比下降37.8%，主要是受合资公司业绩下滑拖累：（1）上汽大众：全年销量150.6万辆，同比下降24.8%，实现收入1745.0亿元，同比下降26.0%，净利润154.9亿元，同比下降22.7%；（2）上汽通用：全年销量146.7万辆，同比下降8.3%，实现收入1773.0亿元，同比下降5.6%，净利润41.0亿元，同比下降62.6%；（3）上汽通用五菱：全年销量160.0万辆，同比下降3.6%，实现收入729.3亿元，同比下降14.9%，净利润1.4亿元，同比下降91.6%。

销量逐步复苏，有望带动业绩企稳回升。

20年6月以来，公司销量已连续9月实现正增长。

分季度看，公司20Q1至Q4销量分别为66.4、136.1、154.7、和196.1万辆，同比分别为-56.4%、-2.2%、+6.1%和+9.1%，呈现逐季攀升态势，季度环比增速也好于行业平均水平。

对于2021年，公司将力争全年实现整车销售617万辆，同比增长10.2%。

目前公司ROE已下降至近10年新低的8.0%，伴随行业及销量复苏，ROE有望向上恢复。

积极布局电动智能及出口业务，打开新的增长点。

在智能网联方面，公司12月联合阿里巴巴和张江高科，打造智能电动汽车高端品牌“智己汽车”，并于2月发布全球首款整舱交互5G量产车型MARVEL-R。

在新能源方面，20年公司新能源车销量达到32万辆，同比+73.4%，新能源车销量排名跻身国内第一。

在海外市场方面，20年公司整车出口及海外销售39万辆，同比增长11.3%，占全国整车出口的比例超过1/3，连续五年摘取全国桂冠。

投资建议：鉴于公司短期业绩复苏低于此前预期，我们将公司21-22年归母净利润预测由296.6、366.9亿元下调至250.0、301.6亿元，对应EPS为2.14、2.58元/股，对应PE为9、8倍。

维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。