兴业证券-招商证券-600999-2020年报点评：零售经纪&财富管理优势显著，ROE持续领先-210327

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投资要点收入及利润端增速均高于行业，ROE水平升至10.85%。

公司3月26日晚发布2020年年报，全年营业收入、归母净利润分别同比增长29.77%、30.34%。

公司收入及利润端增速均优于行业（行业收入、利润端分别为+24.41%，+27.98%），主要是由经纪业务和利息净收入高增长带动。

公司2020年ROE水平较去年同期上升1.34pcts至10.85%，显著优于行业平均（6.82%）。

细分业务来看，轻资产业务中经纪、投行、资管业务分别同比增长68.29%、18.36%、9.70%，经纪业务增速高于行业（行业增速+47.42%）；证券投资业务同比增长11.14%，若剔除联营及合营企业投资收益，公司实际投资业务净收入同比增长10.12%；利息净收入同比增长37.13%，其中两融利息收入同比增长33.82%，股票质押回购利息收入同比减少9.21%。

代买收入规模跻身行业Top2，财富管理表现亮眼。

公司经纪业务净收入中，代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务分别同比增长57%、93%、233%、46%，代销收入占经纪业务比重由4.41%上升至8.73%。

根据公司年报披露，2020年股基市占率约为4.25%，较2019年提高0.16pcts；代理买卖业务净收入市场份额为4.85%，排名从2019年的第7名跃升至第2名，创历史新高。

公司财富管理转型持续升级，财富管理客户数达45.40万户，同比增长29%，财富管理客户资产规模达1.37万亿元，同比增长47%。

两融规模大幅增长，股质规模基本稳定，资产质量优异。

从两融业务来看，截至2020年末，公司两融余额为831亿元，同比增长62%，其中融券业务规模达62亿元，整体两融市场份额较2019年提升0.08pcts至5.13%，整体维持担保比例为296.4%（去年同期为308.7%）；股票质押式业务待购回余额为304.2亿元，与2019年（302.9亿元）基本持平，整体履约保障比例为由294.7%进一步上升至308.4%，均保持较高安全水平。

投行和资管业务排名继续保持前列。

投行业务上，根据wind统计，公司IPO、再融资、债权承销规模市占率分别为3.04%、3.74%、4.06%，较2019年分别-2.57pcts、+1.80pcts、-1.17pcts，排名行业第8、第6、第7。

资管业务上，截至2020年末，招商资管资产管理总规模为5419亿元，排名行业第4；私募主动管理资产月均规模（第四季度）2760亿元，排名行业第3。

公司证券投资业务同比增长10.12%，投资端规模增长345亿元至2291亿元，其中股票、债券、基金、衍生品分别占比8.9%、70.4%、6.8%、0.8%；综合投资收益率较2019年下滑0.35pcts至3.69%。

盈利预测及评级：公司ROE水平持续优于行业，零售经纪及财富管理优势显著，各业务条线发展均衡，资产质量优异。

预计公司2021-2023年的EPS分别为1.21元、1.40元、1.57元，2021年3月26日收盘价对应的PB分别为1.53倍、1.42倍、1.32倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：市场下行风险、成交额大幅回落、行业竞争加剧风险、政策落地不达预期、固收信用风险恶化、股权质押减值风险。