东兴证券-数据港-603881-交付项目加速上电，积极拓展边界的成长型IDC-210326

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公司2020年全年实现营业收入9.10亿元，YoY+25.20%；实现EBITDA5.41亿元，YoY+53.82%；实现归母净利润为1.36亿元，YoY+23.58%。

机柜快速放量，大客户绑定促成长逻辑不断得到验证。

2019年，公司IT负载达到141mW，相较2018年新增约73mW（YoY+107.04%）；2020年，公司IT负载达到250.3mW，相比2019年增加109.3mW（YoY+77.52%）。

公司深度绑定中国公有云龙头，在手订单充足，连续多年IT负载保持高速增长，随着交付项目加速上电，公司业绩不断释放，推动2020年EBITDA同比高增53.82%，公司大客户绑定促进高成长逻辑不断得到验证。

拓宽客户完善京津冀布局，努力打造新增长动力。

2020年，公司充分发挥企业核心竞争优势，在现有客户范围基础之上，主动拓宽客户群体。

在战略布局上，公司中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目的合作伙伴。

怀来县与张北县系张家口市目前唯二两个国家级数据中心产业示范基地，聚集腾讯、字节跳动等大型云及互联网公司。

公司在京津冀地区布局进一步完善，为后续持续发展奠定扎实的基础。

加大运维技术研发投入，不断铸就竞争优势。

2020年，公司研发费用4002万元，研发占比4.4%，同比增加49.98%。

公司设立数据中心机房快速散热型节能机柜的研发、排风管控系统的开发等技术改进项目，持续加强保障数据中心安全稳定和绿色节能的运维环境。

我们认为，在碳中和背景下，数据中心的能效管控能力愈发重要，未来能效管理落后的公司将逐步被淘汰，运维能力优秀的公司将脱颖而出。

公司连续四年客户合同服务等级承诺(SLA)达成率100%，具有高效的执行能力、杰出的技术水平、丰富的运营经验，未来有望在IDC竞争中持续保持优势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别为13.10、19.81、25.43亿元，净利润分别为1.94、3.11、4.52亿元，对应EPS分别为0.82、1.32、1.92元。

当前股价对应PE值分别为53、33、23倍，对应EV/EBITDA分别为20、13、10倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：IDC上架速度不及预期。