平安证券-地产行业：龙光集团披露2020年年报，向新而行，稳步成长-210327

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事项：龙光集团公布2020年年报，实现营业收入710.8亿元，同比增长23.7%，归母净利润130.2亿元，同比增长15.5%，归母核心利润120.4亿元，同比增长20.1%，实现EPS(摊薄)2.3元。

公司拟每股派发期末股息58港仙。

平安观点:营收利润双增长，利润率维持高位：2020年公司营收、归母净利润、归母核心利润分别为710.8、130.2、120.4亿元，同比增长23.7%、15.5%、20.1%。

其中物业销售收入548.6亿元，同比增长34.1%。

2020年整体毛利率同比微降1.5个百分点至30%，仍处于行业较高水平。

销售费用率同比降0.1个百分点至2.4%、管理费用率同比升0.2个百分点至2.6%，整体净利率为18.8%，较2019年微降1.3个百分点。

销售表现优异，异地拓展逐见成效：2020年公司权益销售额1206.9亿元，同比增长31.9%，超额完成目标（1100亿元）。

粤港澳大湾区、大西南、长三角、新加坡及其他占比59.3%、17.4%、8.4%、3%及11.9%。

其中长三角当期销售101亿元，同比增长236%，占比较2019年（3.3%）明显提升，异地扩张成效显著。

2021年可售货值2400亿元，权益销售目标增长20%，估算去化率60.3%即可完成目标。

土储充裕渠道多元，城市更新持续发力：公司近期土储3922万平米、货值5222亿元，粤港澳大湾区、西南城市群、长三角货值占比分别为64%、16%、7%。

城市更新储备土储3278万平米、货值7100亿元，后续公司有望乘政策东风逐步加快孵化节奏。

期末总土储（近期土储+城市更新储备）7200万平米、货值1.2万亿元，平均地货比32%，保障项目盈利能力。

2020年末公司共有33项投资物业，总建面约80.3万平米。

融资成本下降，三条红线绿档达标：公司融资成本持续下行，年内新增融资成本5.45%、年末加权融资成本5.6%，低于2019年6%、6.1%水平。

期末净负债率、剔除预收款的资产负债率、现金短债比61.4%、69.8%、1.84倍，三条红线全部绿档达标。

投资建议：公司深耕粤港澳大湾区并推动全国化布局，充足优质的土地储备、丰富的城市更新经验、升级完善的激励机制持续为规模增长保驾护航；精准拿地眼光、多元化拿地手段保障项目盈利能力；派息慷慨亦为一大亮点，建议积极关注。

风险提示：1）基于需求提前释放、热点城市加码调控，若楼市再现调整，需求释放低于预期，未来存在以价换量提升需求可能，造成公司减值风险；2）若后续调控政策收紧或融资政策执行力度超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，导致业绩表现不及预期风险；3）由于城市更新项目个性化较强且所需时间普遍超过招拍挂，公司城市更新发展过程中可能面临项目推进进度不及预期风险。