中信期货-股指衍生品周报（期权）：波动率期限结构交易，轻仓参与反弹-210327

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策略推荐：波动率期限结构交易，轻仓参与反弹股指方面，反弹空间依然有限。

上周上证综指周线结束四连阴，成长风格久违跑赢价值，切换契机在于欧洲疫情反复、美元指数反弹、碳中和概念分化。

而茅指数的反弹，背后逻辑在于其换手率见底、滚动30日最大回撤逼近前几轮熊市，故有超跌反弹需求。

但从中期角度，抱团方向仍面临公募认购难度增加、股债性价比逐步转向债市的考验，不宜对其强度抱有过高期待。

期权策略方面，市场整体的交易情绪较低迷，标的反弹是否延续需要观察情绪能否会被带动起来。

建议可以继续轻仓持有牛市价差组合，若本周反弹情绪再起，可以适当增加仓位。

波动率方面，目前近月合约隐波相对偏低，市场情绪已经在底部积压较多，同时叠加目前市场不确定因素增多的影响，若短期标的开始出现有效反弹，隐波大概率会迎来小幅走高的行情，可适当参与多近月波动率，空远月波动率的期限结构策略。

风险因子：1）标的市场快速回稳；2）期权市场情绪快速降温策略回顾：周度策略表现偏弱，日度策略表现较好我们在上周的策略报告中推荐了Gamma交易为主，参与标的波动。

从上周市场的整体情况看，标的呈现先弱后强的走势，波动率整体明显回落，Gamma部位较明显，但Vega部位损失较多，周度策略表现偏弱，平均收益率为-7.47%。

每日观点策略与周度策略有所差异，周四时转为轻仓参与市场反弹，模拟组合构建为3成仓位参与牛市价差组合，日度策略平均收益率为8.01%。

从上周的整体情况来看，上周市场整体表现为先弱后强的态势，各期权隐含波动率明显回落，熊市价差与做空波动率组合表现相对较强，牛市价差与做多波动率组合表现较差。

由于标的的持续回调，保护型期权组合表现较稳定，备兑开仓组合表现相对较差，但相对标的仍有明显收益增强。