国盛证券-海底捞-6862.HK-翻台率稳步恢复，餐厅网络持续扩张-210327

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事件：公司发布2020年年报。

2020年公司营收287.0亿元（同比+7.8%，下同），税前利润7.35亿元（-77.4%），归母净利3.09亿元（-86.8%），EPS0.06元（-86.4%），餐厅总数1,298家（净增530家，+69%）。

收入增长系餐厅网络拓展和外卖业务驱动，门店逆势加速扩张，重心转移至下沉市场。

收入构成中，海底捞餐厅/其他餐厅/外卖业务/调味品及食材销售分别实现收入274.3/0.2/7.2/4.2亿元，同比+7.2%/-2.6%/+60%/-14.9%。

收入增长主要由海底捞餐厅数量增长和外卖业务推动，2020年底公司共有餐厅数量1,298家（+69%），较去年净增530家。

地域分布上，1,298家餐厅中1205家位于中国大陆，93家位于港澳台及境外；大陆的餐厅新增数量分一线/二线/三线及以下分别有65/167/257家，同比-22.6%/+33.6%/+233.8%。

新开店的下沉趋势显著，三线及以下城市收入为81.4亿元（+40.9%），收入增速高于一二线城市。

此外公司鼓励内部创业，去年新成立品牌多达十几个，比如奶茶店、米粉店和面馆等。

未来预计公司将持续高速扩张门店和积极尝试新业态，并进一步拓展低线市场。

受疫情冲击整体翻台率承压，下半年开始逐步恢复。

2020年公司整体翻台率为3.5，恢复至19年的73.0%(4.8)。

分地区看，一线/二线/三线及以下/境外城市翻台率分别为3.4/3.6/3.6/2.8，同比-1.3/-1.3/-1.1/-1.3。

2020年公司同店翻台率4.0，恢复至19年的81.6%(4.9)。

其中一线/二线/三线及以下/境外城市同店翻台率分别为3.7/4.1/4.3/3.0，同比-1.2/-1.0/-0.6/-1.0。

新冠疫情重创餐饮行业，20年下半年疫情逐步控制，整体和同店翻台率稳步回升。

得益于低线城市的恢复速度加快，三线城市的消费需求显著增加，发展空间较大。

21年随着国内外疫苗接种和气温回升，公司推出了各种会员活动，借此丰富顾客体验度和增加消费者粘性。

预计21年整体翻台率将稳步恢复。

利润率下滑主要受疫情的冲击，抗疫导致原材料成本小幅上涨。

2020年公司营业利润率3.16%，同比-9.0pct，利润率下滑主要系受疫情冲击的不利影响。

2020年公司原材料占比42.9%，同比+0.6pct，主要原因是业务扩张及抗疫所用的消杀类物耗增加。

人工成本占比33.8%，同比+3.7pct，业务扩张使得员工人数增加，下半年客流量增加导致更繁重的工作量，公司提高了工资标准，保证了服务质量和客户满意度。

租金、水电、差旅费用基本保持稳定。

折旧及摊销受疫情影响上升3.5pct至10.6%。

净利率1.1%，同比-7.7pct。

盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。

我们预测2021/2022/2023年公司归母净利分别为47.5/76.2/96.3亿元，EPS分别为0.90/1.44/1.82元，对应当前股价PE分别为50.1/31.2/24.7倍。

考虑到公司未来的高增速及拓展新品牌的可能性，我们认为2022年公司合理市值为3633亿港币，对应PE为40倍，2021年目标价68.56港币。

风险提示：小范围疫情复苏、消费低迷、经济下行的风险。