东方证券-东方雨虹-002271-定增落地开启新征程，股权激励彰显信心-210327

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核心观点定增落地，助力项目建设推进、优化资产结构。

根据公司近期发布的募集资金监管协议公告，2021年3月4日公司已向特定对象非公开发行普通股约1.76亿股，发行价格为45.50元/股，扣除发行费用后募集资金净额79.93亿。

资金到位后将为公司的全国战略布局注入强劲动力，各地募投项目有望加快推进；资产结构也将得到优化，负债率进一步下降，抗风险能力提升。

启动21年员工持股/股票期权激励计划，业绩考核目标彰显信心。

资管/信托产品按照不高于1:1设立优先/次级份额，合计不超过34亿元，次级由员工持股计划认购，共17亿元，拟向1611名中高层和核心骨干募集，预计购买股份不超过总股本2.9%，实控人承诺自有资金年化收益率不低于8%。

期权激励计划拟向4160人授予5200.45万份，涉及股票约占总股本2.22%，行权价格48.99元，分四年等比例行权。

考核目标为20年净利润为基数，21-24年增速分别不低于25%/56%/95%/144%，且应收账款不高于营收增长率。

本次激励计划有利于充分调动各级员工积极性，目标也具备一定挑战性，兼顾了业绩成长性和经营质量，反映出管理层对于公司发展的强劲信心。

工建护城河继续巩固，民建/涂料等板块有望加速发展。

工程端受益于消费升级以及行业提标带来的建筑质量要求提升，B端集采集中度有望持续提升；经销商方面或继续做大下沉市场、填补空白区域，同时全国多点开花的新基地建成后生产销售链条更加完善，民建市场发力在即；涂料/保温等非防水业务也将受益于销售渠道的协同，生产布局完善后有望成为新的业绩增长点。

财务预测与投资建议预计20-22年EPS1.45/1.81/2.29元（原值1.45/1.75/2.19元），小幅调增防水卷材价格、调减防水卷材成本和期间费用率。

行业21年平均PE27X，由于公司为防水龙头，且非防水业务占比不断提升，成长更加稳健，给予21年10%溢价至30倍PE，对应目标价54.30元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险。