天风证券-歌尔股份-002241-20年业绩符合预期，21Q1保持高增长-210327

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事件：营业收入约为577.43亿元，同比增长64.29%，归属于上市公司股东的净利润约为28.48亿元，同比增长122.41%，21年一季度预计净利润约8.24亿元~9.71亿元，同比增长180.0%~230.0%。

点评：20年业绩符合预期，21Q1保持高增长。

公司20年全年业绩对应四季度营收230.12亿元，yoy+108.95%，净利润8.36亿元，yoy+183.69%。

全年业绩按板块来看，精密零组件营收122.05亿元，yoy+14.93%，智能声学整机营收266.74亿元，yoy+79.95%，智能硬件176.52亿元，yoy+107.34%。

整体毛利率16.08%，yoy+0.57%，三大板块毛利率分别为23.9%、14.87%、12.51%；整体净利率为4.94%，yoy+1.3%。

公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，积极布局SiP系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，20年研发费用34.26亿元，yoy+89.62%，占营业收入的比重为6%，此外，公司运营周期改善，经营活动现金流量yoy+40.92%。

智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。

公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。

无线耳机：据counterpoint，19年无线耳机预计出货1.2亿，其中AirPods市占率高达50%，且预计到20年达到2.3亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。

公司有望受益AirPods出货量高增长+份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。

光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。

公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。

我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业有望高速增长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

投资建议：预计公司2021/2022年净利润为35.08、46.44亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期、疫情风险、业绩预告为初步测算结果，具体以一季报为准。