光大证券-通信电子行业周观点第6期：MLCC龙头业绩靓丽，量价齐升驱动三环风华步入高速发展期-210327

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要点近期部分重要公司三环集团、风华高科、闻泰科技、立讯精密、中国移动（H）发布业绩及募资公告，我们点评跟踪如下：1、电子行业1.1、三环集团：2021Q1业绩大超预期，连续四个季度保持高速增长三环集团：2021Q1业绩超预期，2020年业绩符合预期。

公司于2021年3月24日发布《2020年度业绩快报》和《2021年第一季度业绩预告》。

（1）2020年业绩符合预期。

公司2020年实现归母净利润14.41亿元，同比增长65.41%，位于业绩预告区间（+50%~+75%）中位。

其中2020Q4实现归母净利润4.39亿元，同比增长115%，环比和2020Q3的4.46亿元基本持平；（2）2021Q1业绩大超预期。

公司2021Q1实现归母净利润4.25-5.17亿元，同比增长130%-180%。

21Q1和20Q1非经常性损益对归母净利润影响约1530万元和2678万元，因此21Q1扣非归母净利润同比增长160%-218%。

2020Q2~2021Q1连续四个季度业绩保持高增长，业绩拐点已现。

由于2018-2019年MLCC跌价、中美贸易摩擦、电子各个领域景气度下行的影响，三环集团2018Q4~2020Q1连续6个季度的收入和利润同比下滑。

公司2020年2020Q2~2020Q4实现收入10.5、11.0、12.5亿元，同比分别增长70%、73%和71%；实现归母净利润3.71、4.46、4.39亿元，同比分别增长55%、125%、115%，业绩拐点显现。

公司2021Q1维持2020Q2~2020Q4业绩高增长的趋势。

MLCC有望再造新三环。

2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司21和22年底产能有望达到200和300亿只/月。

2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股；其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。

插芯/基片/基座等业务全面向好。

1）片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率50%+，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前满产满销，2021年将进一步扩产；2）晶振用陶瓷封装基座：2020年，由于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电需求强劲，同时稳定性要求较高的5G智能手机场景需求较高，晶振行业部分产品供不应求，产品局部涨价。

三环基座全球市占率约30%，2021年将扩产10-20%至10亿只/月；3）光通信用陶瓷插芯：海外基站和数据中心建设回暖，海外需求全面向好，且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价，2020年海外收入占比已至15-20%，公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头，有望全面受益于海外高景气；4）新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021年有望加速成长。

风险提示：新业务拓展不及预期，智能手机出货量不及预期。

1.2、风华高科：产销两旺推升2020年业绩，持续扩产分享行业高景气红利2020年业绩靓丽：2021年3月23日，风华高科发布2020年年度报告，公司全年实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长67.03%。

Q4实现营业收入14.12亿元，同比增长55.90%，环比增长23.53%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏，环比下滑86.96%。

全年营收稳健增长，Q4利润短期承压。

2020年，受益于电子元器件需求旺盛，同时公司技改扩产56亿只片容项目于2020年9月顺利达产，公司营业收入呈逐季上升趋势，20Q2-20Q4环比增速分别为54.30%、6.09%、23.53%。

利润方面，Q4利润环比下滑，主要系①公司对奈电科技的商誉计提减值0.91亿元及对存货、固定资产计提减值准备0.28亿元；②公司薪酬及社保水平调增，导致管理费用率环比Q3提升2.6pct；③公司计提0.63亿元的投资者诉讼支出。

若剔除上述非经常性损益及奈电科技持续亏损（2020年全年净亏损1.07亿元）的影响，公司主营业务经营情况良好。

目前公司商誉净值为0元，诉讼支出已充分计提，且公司未来将进一步强化对奈电科技管控和改革创新，促进奈电科技转型发展，业绩拖累因素充分消化，叠加21年扩充产能逐步释放，长期业绩向好。

产销两旺推升容阻业务收入，被动元件龙头盈利能力进一步增强。

受益于5G通信和汽车电子等行业驱动，电子元器件行业景气度提升，2020年公司主营产品销售较大幅增加，元器件整体产销量分别上升36.40%、34.18%，其中，片阻产品产销量分别上升40.52%、36.31%；片容产品产销量分别上升26.29%、29.22%；电感产品产销量分别上升69.54%、46.54%。

其中片容产品实现营业收入12.79亿元，同比增加29.19%；片阻产品实现营业收入12.56亿元，同比增加41.76%。

受益行业景气度提升，公司产能利用率高企，客户结构不断优化，并持续提升管控与治理效能，盈利能力大幅提升。

全年综合毛利率达29.65%，同比增长5.67pct，其中片阻毛利率同比增长10.09pct，片容毛利率同比增长4.99pct。

供需格局改善推动MLCC价格上涨，国产替代浪潮下行业发展空间广阔。

需求方面，汽车电子化和驾驶自动化的大趋势下，车用高容MLCC需求显著提升。

得益于包括5G基础建设、智能手机、居家办公及线上授课等需求带动，加之车用需求逐步恢复，行业需求旺盛。

供给方面，受原材料价格上涨及晶圆短缺影响，行业供给受阻，MLCC迎来涨价行情，台系厂商率先涨价，3月8日，国巨向客户发出涨价通知，预计调涨10-20%；华新科也于近期发出涨价通知，调价幅度约为30-40%。

同时，随着华为事件等爆发，国产替代进程加速。

根据海关总署数据，以最近三年每年平均进口数量2.4万亿只MLCC测算，若替代50%，国产替代市场规模高达1.2万亿只。

公司大力推进产能扩张，充分受益行业机遇实现快速发展。

为迎合市场需求，提升全球市场份额，公司自2017年起持续扩大产能，总投资4.5亿元的新增月产56亿只片容技改扩产项目已顺利达产，目前已逐步发挥产能，产生效益；投资75亿元的新增月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元；投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目于2020年12月完成立项，目前正在加速推进。

目前，公司MLCC产能已攀升至200~210亿只/月，并预计在21年6月实现MLCC高端电容基地建设项目达产50亿只/月。

扩产项目全面落地后，公司电容月产能将达到650亿只，全球排名从第七名上升到第五名，未来有望优先受益行业高景气度及国产替代，实现市场份额快速增长。

MLCC龙头深度受益国产替代快速发展：风华高科是国内MLCC龙头厂商，产品质量及可靠性国际领先，考虑到公司于2021年迎来产能快速释放阶段，未来有望深度受益于国产替代加速及下游应用拓展。

风险提示：行业景气度波动风险；公司扩产进度不及预期风险。

1.3、闻泰科技：智能制造再进阶，安世有望高速成长ODM龙头募资布局3大智能制造中心。

2021年3月23日，公司发布公告拟发行可转换公司债券募集资金86亿元，投资于智能制造项目，包括闻泰无锡智能制造产业园项目、闻泰昆明智能制造产业园项目、闻泰印度智能制造产业园项目、西安研发中心建设项目和补充流动资金。

多点布局，智能制造再进阶。

公司拟募集86亿元投资于智能制造项目，其中无锡项目拟投资/使用募集资金约为45/32亿元，昆明项目拟投资/使用募集资金约为31/22亿元，印度项目拟投资/使用募集资金约为16/11亿元，西安研发中心项目拟投资/使用募集资金约为4/3亿元，补充流动资金及偿还银行贷款拟投资/使用募集资金约为18/18亿元。

无锡项目拟布局智能终端ODM生产制造子项、MOSFET器件及SIP模组封装测试子项，计划年产2500万台智能终端（包含智能手机、平板电脑、笔记本电脑和TWS耳机等产品类型），MOSFET器件将达到年产24.4亿颗的生产能力。

该项目的静态投资回收期为8.17年，内部收益率为14.23%。

昆明项目拟新建年产3000万台智能手机的生产制造产线，该项目的静态投资回收期为8.45年，内部收益率为13.52%。

印度项目拟新建1500万台智能终端的生产制造产线，该项目的静态投资回收期为8.93年，内部收益率为14.08%，以上3个ODM项目合计产能达7000万台/年。

西安研发中心拟针对智能手机、平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目进行重点研发布局。

ODM制造能力进一步提升，产品结构进一步优化。

2019年中国手机ODM出货量为3.25亿台，占全球智能手机出货量的比例为3.55%，未来仍有较大增长空间，公司布局ODM智能制造，进一步加强了ODM生产制造能力。

另一方面公司从智能手机项目向其他智能终端延伸，对平板电脑、笔记本电脑、TWS耳机等产品进行持续投入，成立专门事业部，产品结构进一步优化。

先进封装趋势下，SIP封装有望成为公司下一增长点。

SIP封装能够实现复杂的异质集成需求，将各类性能迥异的有源和可选无源器件整合为单个标准封装件，形成一个系统或者子系统，具有低成本、低功耗、高性能、小型化、多元化的优势，被认为是下一代主流的封装的技术。

公司主要布局在5G手机射频、手机单元电路小型化、穿戴产品和部分功率模块等。

凭借子公司安世传统封装技术的积累和与闻泰的协同效应，未来有望成为公司的下一增长点。

汽车电子高景气下，MOSFET等功率器件受益明显。

在价值量方面，根据StrategyAnalytics统计，传统汽车的单车功率器件价值约71美元，而电动车的单车功率器件价值量将上升至387美元，单车功率半导体需求量是传统汽车的5倍。

在销量方面，各国均积极推动新能源汽车的发展，中国新能源汽车2020年销量为136.7万辆，同比增速为10.9%。

公司加大MOSFET等功率器件生产能力，在汽车电动化趋势下，公司将显著受益。

安世高速增长。

根据安世管理层预测，预计2021年第一季度，安世集团的营业收入超过5亿美元，预计同比2019年第一季度营业收入增长33.44%，同比2020年第一季度营业收入增长50.38%，营业收入和毛利均达到近8个季度的最高值，业绩持续快速增长。

多领域并行发展驱动公司快速成长：公司并购安世后卡位功率半导体市场，其最大下游领域为汽车领域，在新能源汽车快速发展的背景下，安世有望步入快速发展通道。

公司作为ODM龙头企业，未来将启动EMS2.0战略，依托于安世半导体的积累，通过SIP自制提升闻泰消费电子业务的半导体一站式解决方案能力21年2-3月通过与下游客户协调，逐步缓解上游零组件涨价带来的成本，整体盈利能力开始恢复。

此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光学模组和SIP模组有望进一步打开闻泰科技ODM业务的盈利空间。

风险提示：新能源汽车放量不及预期、原材料价格进一步上涨。

1.4、立讯精密：21Q1业绩35-40%增长，AirPods短期波动不改长期向好趋势2020和2021Q1业绩符合预期。

公司于2021年3月22日发布2020年业绩快报和2021年第一季度业绩预告：（1）公司2020年实现营业总收入918.7亿元，同比增长46.95%；实现归属于上市公司股东净利润72.3亿元，同比增长53.44%。

2020年业绩处于业绩预告70.7~73.1亿元的中上区间，符合市场预期。

2020Q4归母净利润25.53亿元，环比增长19%、同比增长40%。

（2）立讯精密2021Q1实现净利润13.3-13.8亿元，相较2020Q1约9.82亿元同比增长35%-40%，符合市场预期。

我们测算AirPods在2021Q1和2020Q1分别为立讯精密贡献约5亿元净利润，剔除AirPods业绩贡献之后，2021Q1归母净利润约同比增长约70%，彰显立讯精密非耳机类业务强大的成长动能。

AirPods业务：短期波动不改长期向好趋势。

2020Q4由于海外疫情影响，AirPods提货速度趋于放缓，立讯AirPods的生产速度也随之放缓。

我们估计全球AirPods2020年出货量超过9000万只，2021年出货量虽然出现波动，但是考虑到海外疫情逐步缓和且AirPods的新机发布，AirPods的需求有望恢复，立讯也将于2021Q2-Q3开始备货新款AirPods。

展望未来，考虑到海外疫情后的需求恢复、越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为AirPods代工仍将在2021年为立讯精密贡献主要盈利。

AppleWatch业务：切入整机代工，2021-2022年有望大幅增厚营收和利润。

AppleWatch运动、医疗、健康创新不止，2017/2018/2019/2020出货量约1800、2300、3100、3350万台。

立讯作为AppleWatch零组件的重要供应商，已在2020年切入AppleWatch整机制造，作为核心代工厂，立讯嘉善工厂从2020H1开始生产至今，2020Q3已快速起量。

我们预计2021年AppleWatch销量约4000万只，同比约20%增长，立讯在份额不断提升的背景下，考虑到较高的单机价值量，有望新增数百亿元的代工营收。

此外由于立讯供应AppleWatch的无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件，在AppleWatch组装收入快速增长的背景，利润率相较AirPods有望实现进一步的跃升。

iPhone组装代工业务将打开立讯精密的长期广阔成长空间，立讯利用大股东杠杆资金并购后将享有纬创iPhone代工厂大部分利润，行业未来有望演变为富士康与“立讯精密+台湾纬创+台湾和硕”的竞争格局。

2020年7月17日，立讯精密拟与立讯有限共同出资以人民币33亿元现金收购台湾纬创iPhone代工厂江苏纬创和昆山纬新100%股权，其中，立讯精密和控股子公司立讯实业合计出资6亿元，对标的资产不构成控股，但根据协议安排上市公司将享有大部分利润。

富士康、和硕、纬创是苹果iPhone的三家主要代工厂。

2019年昆山纬新收入约318亿元，净利润约1.33亿元，净利率约0.4%。

立讯精密和母公司在并购纬创之后，一方面切入iPhone组装代工业务，另一方面有望进一步提升iPhone连接器、无线充电、声学、天线等零组件的垂直整合。

此外，纬创（3231.TW）、和硕（4938.TW）2020年7月22日公告分别以约30亿元和约6亿元的总金额受让立讯精密股票，转让价为53.20元/股。

我们预计立讯精密将从2021年起大幅提高自身的iPhone组装代工出货量，iPhone组装代工业务一方面有望增厚立讯精密的盈利能力，另一方面有望进一步提升和保持自身马达、天线、无线充电、连接器、声学等iPhone零组件的份额。

成品组装业务将驱动公司长期增长。

未来苹果iPhone、AppleWatch、iPad、Mac等有望持续高景气，立讯精密“零件+成品”的发展战略有望驱动公司步入高速成长通道，AppleWatch组装和iPhone组装有望成为立讯精密收入成长的核心驱动力。

风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2、通信行业2.1、中国移动（H）：短期ARPU恢复低于预期不改长期向好趋势中国移动（H）20年业绩基本符合预期：公司发布2020年年报，全年实现营业总收入7680亿元，同比增长3.0%；其中通信服务收入6956亿元，同比增长3.2%；EBITDA达2851亿元，同比降3.7%；实现净利润1078亿元，同比增长1.1%；业绩较前三季度有所回升，基本符合预期。

移动ARPU恢复低于预期，5GARPU处于高水平：2020年公司移动ARPU值47.4元，较前三季度的48.9元继续略有下降，低于预期。

其中4G用户ARPU由56.4元下降至53.2元，下降较快，我们判断或由部分高ARPU4G用户转至5G所致。

5GARPU值达91.3元，处于高位水平。

5G渗透带来ARPU提升潜力长期逻辑未变：从中移动年报可以看出，5G用户相对于迁移前，ARPU提升6%，DOU提升23.7%。

我们认为整体用户ARPU值下降主要因为中移动用户基数大，低消费用户的ARPU下降所致。

根据中国信通院数据，21年2月5G手机出货量占新机近七成，我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。

公司凭借700M频谱资源，或将建成信号覆盖最好的5G网络，将持续受益于5G用户的快速渗透。

网络运营及支撑成本上升较快，主要因智慧化转型导致：公司全年运营支出上升3.6%，其中网络运营及支撑成本2064亿元，同比上升17.4%，是成本上升的主要因素，主要由于:1、面向智慧家庭、DICT、智慧中台建设等智慧化转型投入增加，维护支撑相关成本1177亿元，增加27%，该为主要因素；2、5G网络、数据中心规模扩大，电费增长较快，全年能源使用费376亿元，增加15%；3、铁塔使用费286亿元，增加5%。

CAPEX计划小幅增长1.6%，700M将作为重点投入：至20年底，公司5G基站数量达39万站。

规划2021年CAPEX1836亿元，同比20年实际CAPEX增加1.6%。

其中5G相关投入1100亿元，同比增加7.3%。

公司规划21年新建2.6Ghz5G基站约12万站，并将重点部署700M频段的5G网络，计划未来两年与广电联合建设40万以上700MHz的5G基站，进一步提升5G网络覆盖质量。

折旧略有下降，自由现金流大幅增长：受4G无线资产折旧年限5转至7影响，折旧费用有所下降，预计未来2~3年小幅上升，后长期有望进入下降趋势。

2020年公司自由现金流达1271亿元，同比增长55.6%。

风险提示：竞争加剧，降费政策影响超预期，5G普及低于预期。

3、每周数据跟踪3.1、通信行业上周上涨0.96%，行业排序第12位；电子行业上周上涨1.21%，行业排序第11位上周中信一级行业中，通信行业上涨0.96%，在所有中信一级行业中排第12位。

电子行业上涨1.21%，排第11位。

沪深300上涨0.62%，通信行业跑赢沪深3000.34pct，电子行业跑赢沪深300指数0.59pct，创业板指上涨2.77%，万得全A指数上涨0.64%。

3.2、A股和美股通信电子行业涨跌幅排序A股通信行业上周涨幅前五为海格通信、华测导航、天孚通信、新易盛、华力创通；跌幅前五为邦讯技术、数据港、有方科技、中国联通、高新兴。

A股电子行业上周涨幅前五三利谱、经纬辉开、洁美科技、风华高科、大华股份；跌幅前五为华灿光电、维科技术、好利来、科力远、亿纬锂能。

美股硬件科技公司上周涨幅前五为ASTRONOVA、新聚思、阿斯麦、CLEARSIGNTECHNOLOGIES、ADVENTTECHNOLOGIES；跌幅前五为嘉楠科技、亿邦通信(EBANGINTL)、VIDEODISPLAYCORP、SUPERCOM、QUANTUMSCAPE。

4、投资建议4.1、电子行业投资建议：建议关注半导体设计龙头、面板/MLCC、安防（1）半导体：核心建议关注半导体设计板块各个细分领域龙头，包括卓胜微、韦尔股份、晶晨股份、富瀚微等公司；此外建议关注澜起科技、中芯国际（H）、北方华创、中微公司、华峰测控、鼎龙股份、上海新阳、安集科技、沪硅产业等。

（2）消费电子：核心建议关注传音控股；“零组件+成品组装”已成为龙头企业成长核心主轴，建议关注超跌的消费电子龙头，包括立讯精密、歌尔股份、领益智造、鹏鼎控股、蓝思科技等；（3）电子周期品：面板建议关注京东方和TCL；（4）MLCC建议关注风华高科和三环集团；（5）安防和视频AI物联网：海康威视、大华股份。

4.2、通信行业投资建议：持续看好三大运营商，短期反弹关注低估值标的高景气：1、亿联网络：SIP恢复+云办公放量，统一通信龙头保持高景气；2：移远通信：物联网模组龙头地位凸显，车载市场再添新增长动力。

低估值：未来5G套餐用户渗透率上升，5G流量差异化定价，运营商盈利水平长期有望提升，行业趋势向好，看好三大运营商基本面反转趋势：关注中国移动、中国联通、中国电信。

短期关注：中新赛克：预期处于低位，Q1景气度不必过度担忧，行业长期成长性未变。

此外，大盘经历较大调整后，部分标的估值已处于较低水平，短期或存在反弹可能性，关注：新易盛、光环新网、鹏博士、共进股份等。

5、风险分析半导体下游需求不及预期目前半导体行业高景气度，8英寸产能紧缺受益半导体下游需求向好、如5G相关应用、功率器件产品、新能源汽车加速发展等。

如果移动终端、功率器件和新能源汽车的推出不达预期，将可能影响相应半导体行业景气度和电子产品需求。

中美贸易摩擦反复风险中国在电脑、手机等电子产品领域存在大量对美出口，同时在上游技术、材料、代工、设备等领域交流频繁。

如果贸易摩擦进一步加剧，可能在短期内拖累这些领域的需求，长期在技术发展上受到影响。

疫情复发、加剧风险冬季是疫情复发、加剧的高风险时段，消费电子、半导体国内外供应链均可能受到疫情影响某环节，从而影响整体供给。

此外，疫情可能导致相应下游需求减少，导致整体行业发展不及预期。