中信期货-农产品季度报告（豆一）：短期调整压力大，二季度前低后高-210328

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2020年一季度行情回顾：2020年国产大豆在1月中旬上涨突破6000元/吨，创历史最高点，之后呈高位震荡回落走势。

首先，大部分农产品在1月中旬出现见顶回落走势；其次黄大豆绝对价格处于历史最高水平，存在调整压力。

最后，绝对价格高位抑制了需求，且非转溢价偏高也导致进口大豆对国产大豆的替代增多。

在2020年四季度基差快速回落也暗示了一季度期价见顶回落。

2020年二季度行情展望：1)供应：新年度大豆面积料持稳或略降,价格易涨难跌2)需求：产销区价差回落，高价向下游消费传导不畅3)库存：注册仓单交割压力仍较大，后续有望缓解4)替代：非转溢价大幅波动，国产大豆价格高位不稳定性增强5)宏观：储备轮换增加供应，利率提升利空大宗投资建议:1)区间操作为主。

2）A9-1先反套后正套。

风险提示：1）国产大豆产量超预期增长2）国产豆需求不及预期。