华安证券-新宙邦-300037-电解液达预期，宽赛道潜力大-210326

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事件描述3月25日，公司发布2020年报。

据报告，2020年公司实现营业收入29.61亿元，同比上升27.37%；归母净利润5.18亿元，同比上升59.29%；加权平均净资产收益率为12.03%，比上年度增加1.35%；经营活动现金流净额为8.81亿元，同比上升56.92%。

营收克难逐月增加，全年净利润大幅增长。

2020年，公司实现营收29.61亿元，同比增加27.37%；归母净利润5.18亿元，同比增长59.29%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比增长57.19%。

主要是受疫情影响较大的锂离子电池业务回暖。

分季度看，四个季度的营业收入分别为5.21亿元、6.72亿元、8.12亿元和9.55亿元，归母净利润为0.99亿元、1.39亿元、1.36亿元和1.44亿元。

营业收入实现逐月增加，主要原因一方面是随着疫情得到控制，二、三季度新能源汽车快速增长超预期，带动公司锂离子电池电解液和电容器化学品板块营收上升，另一方面是四季度开始电解液价格上涨，主要源于供应紧及原料价格上涨的传导作用。

公司毛利同比增加了2.38亿元，其中含氟医药中间体系列上升了0.88亿元，锂离子电池系列上升1.32亿元，是业绩上升的主要原因。

含氟化学品具有超高的毛利率，近三年来营收不断增长，2020年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加，营收毛利大幅增长。

锂离子电池系列则是量价齐升贡献所致。

锂离子电池电解液板块：后劲十足，持续看好。

2020年电解液板块实现营收16.59亿元，同比增长43.44%，营收占比56.02%；实现毛利润4.27亿元，毛利同比增长0.29%，毛利占公司产品总毛利的40.06%。

电解液业务保持了快速增长的态势，同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。

我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变，从行业看，锂电储能已成必然趋势，动力电池和储能电池对电解液需求巨大；从技术看，固态电池虽是未来重要解决方案，但中期液态仍是主流，长期液固共存或是常态。

含氟化学品板块：疫情带来需求大幅增加，维持快速增长态势。

有机氟化学品板块是公司2015年发展起来的业务，主要包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂。

近年来板块营收、毛利快速增长。

公司近几年一直深耕有机氟化学品的市场领域以及产品应用领域，开展产品创新和技术创新，完善六氟环氧丙烷下游产业链，进一步拓宽了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场，客户群体和产品结构不断优化。

2020年受新冠疫情影响，有机氟化学品核心产品之一的含氟医农药中间体市场畅销。

有机氟化学板块实现营收5.62亿元，同比增长13.40%，营收占比18.98%；实现毛利润3.75亿元，毛利率66.82%，毛利润同比增长8.78%，毛利占公司产品总毛利达到35.18%。

电容器化学品板块：稳中有增。

2020电容器化学品板块实现营收5.27亿元，同比增长4.11%，营收占比18.14%；实现毛利润2.07亿元，毛利率38.54%，毛利润同比下降1.52%，毛利占公司产品总毛利达到19.42%。

电容器化学品板块是公司传统业务，多年来营收毛利稳中有增，目前仍然是公司第三大营收和毛利来源，将为公司带来持续稳定的收益。

半导体化学品板块：新的领域带来新的增长。

2020年半导体板块实现营收1.57亿元，同比增长37.11%，占营业收入5.31%；实现毛利润0.38亿元，毛利率24.20%，毛利同比增长80.95%，毛利占公司产品总毛利3.56%。

半导体板块是公司近些年大力发展的新领域，公司半导体业务主要制造销售用于制造加工领域的蚀刻液、剥离液等，受到国家政策的支持，公司半导体板块营业收入成增长态势。

2020年公司在高世代先进制程铜蚀刻液顺利完成产品迭代，销量实现了大幅增长，同时公司IC制造湿电子化学品凭借优良的品质和服务，已成为国际主要晶圆制造企业合格供应商，销量快速增长。

未来随着全球半导体行业向中国迁移、集成电路产业“国产化”，下游市场需求旺盛，公司半导体业务将有有更大的成长空间。

新宙邦的荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）预计2021年9月30日到达可使用状态，新增产能在应对市场需求的同时将为公司增加效益。

.投资建议预计公司2021-2023年收入分别为36.61亿元、46.05亿元、57.61亿元，归母净利润分别为5.63、7.88、10.42亿元，同比增速为8.7%、40.0%、32.4%。

对应PE分别为53.35、38.11和28.8倍。

风险提示原材料价格上涨波动；氟化工产品市场竞争加剧、营收增速和毛利率不达预期；在建项目进展不及预期。