中航证券-沪电股份-002463-2020年年报点评：2020年业绩符合预期，产能调整促进结构优化-210325

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事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入（74.60亿元，+4.65%），归属母公司股东净利润（13.43亿元，+11.35%），扣非后归属母公司股东净利润（12.62亿元，+9.95%），综合毛利率（30.37%，+0.84pcts）。

◆投资要点：公司积极应对外部不利因素，实现业绩同比上升。

公司主营业务为通讯和汽车市场的印刷电路板，并以办公及工业设备板和半导体芯片测试板为业务补充。

2020年公司实现营业收入（74.60亿元，+4.65%），归属母公司股东净利润（13.43亿元，+11.35%），扣非后归属母公司股东净利润（12.62亿元，+9.95%）。

由于2020年新冠疫情蔓延叠加中美贸易摩擦压力升级，PCB行业整体受到一定影响。

2020年上半年汽车市场疲软，5G基站等建设实现对公司业绩的支撑，下半年通讯订单减少，汽车市场景气度回升。

公司积极应对并实施股权激励，增加团队活力的同时保持收入的同比增长。

费用方面，公司销售费用（2.28亿元，+10.44%），管理费用（1.44亿元，+0.77%），研发费用（3.57亿元，+13.11%），财务费用为-318.61万元。

公司海外销售额同比增加21.95%，导致销售费用的增加；利息收入的大幅增加导致财务费用同比大幅降低；研发费用的投入主要涉及高速通信低损耗线路板（112Gbps）关键技术，目前对于M8材料、低粗糙度高速氧化工艺、N+N高密集成技术公司已具备批量加工能力，且公司开发的0.5mm以上Pitch产品已开始导入生产，着力公司长远发展。

公司2020年上半年积极备货应对下游需求的提升，一季度存货快速上升，但因下半年通讯订单需求下降，出货速度减慢。

公司经营性现金流（15.65亿元，+47.10%）充沛，帮助公司实现利息收入的大幅增加。

通讯市场需求波动，产能调整实现结构优化。

2020年，公司通讯板块营业收入（54.36亿元，+6.54%），占比72.87%，毛利率（32.25%，+0.76pcts）。

2020年上半年因5G、服务器等下游需求充足，公司H1通讯营收同比增加25.08%，下半年面对需求下降和价格竞争加剧的压力，公司H2通讯营收同比下降6.52%。

为应对产业需求的波动，公司通过产能的调整积极整合生产并优化产品结构，逐步将黄石一厂发展成为公司5G基站相关产品的主要生产基地。

青淞厂利用自主研发技术，与客户紧密合作，逐步培育应用于半导体芯片测试领域的高阶产品。

公司已规划投资新建年产6,250平方米应用于半导体芯片测试领域的高层高密度互积层板以及165,000平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板，以进一步完善产业布局。

与此同时，公司加大通讯板块研发投入，高速通信低损耗线路板（112Gbps）关键技术的研发逐步开展，对M8材料、低粗糙度高速氧化工艺、N+N高密集成技术公司已具备批量加工能力。

我们认为从中长期角度出发，5G建设的总趋势不会改变，我国政府在部署2021年重点工作时也提出“加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景”，公司将在5G大周期中持续获益。

汽车板块下半年回暖，新品逐步导入量产。

2020年，公司汽车板块营业收入（13.29亿元，+0.09%），占比17.82%，毛利率（25.85%，+0.16pcts）。

受全球疫情影响，上半年汽车板块需求疲软，中低端汽车用PCB产能过剩，价格竞争激烈。

公司H1营收（5.59亿元，-15.17%）受到较大影响。

下半年全球汽车厂商陆续复工，叠加汽车电子对于ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域高端PCB的需求不断增加，汽车板块H2营收（7.70亿元，+15.10%）上升，为公司整体营收提供支撑。

与此同时，公司加大对新技术新应用导入方面的投入，沪利微电成功开发BSG控制板，ADAS主控板，车载能源板，埋陶瓷车灯板，嵌铜块板等新产品，并开始逐步导入量产；黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证得到顺利推进，并在2020年第四季度已实现单月盈利。

汽车电子已成为衡量现代汽车水平的重要标志，并对汽车板性能和可靠性的要求不断提高。

我们认为随着汽车电气化、智能化和网联化的不断深化，公司汽车板块业务将为公司业绩带来有力支撑。

◆投资建议公司作为PCB板行业领先企业，近年来不断拓展主业发展，由于疫情和中美贸易摩擦等因素带来的不确定性仍然存在，但5G建设和汽车电子化的总趋势不变，公司将长期受益。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.39亿元，17.26亿元和21.34亿元，EPS分别为0.83元，1.00元和1.24元，对应PE分别为19.8、16.5、13.4倍，给予“持有”评级。