光大证券-东方电缆-603606-2020年年度报告点评：海缆海工业务迅速发展，风电抢装毛利率提升-210327

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事件：公司发布2020年年度报告，2020年度公司实现营业收入50.52亿元，同比增长36.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长96.26%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比增长89.30%，基本每股收益1.36元。

略超此前业绩预告值。

分季度看，2020年单四季度实现营业收入15.30亿元，同比增长36.35%，环比增长9.30%；归母净利润约2.74亿元，同比增长83%，环比增长10.38%。

海缆海工业务迅速发展，风电抢装使得毛利率提升：2020年公司主营业务收入规模快速增长，“海陆并进”发展势头良好，特别是海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，二者合计同比增加8.03亿元，增长50.04%，占公司整体主营业务收入比重增至47.79%；实现陆缆系统的营业收入26.31亿元，同比增加5.52亿元，增长26.55%。

综合毛利率30.55%，同比提高5.68pcts，主要是收入结构变化，高毛利的海缆系统产品收入21.79亿元，同比增长48.11%，占主营业务收入的比重从39.94%提高到43.24%。

分业务毛利率全面提升，海缆业务毛利率53.72%，同比+8.95pcts；陆缆毛利率12.09%，同比+1.08pcts；海洋工程毛利率23.55%，同比+4.44pcts，主要由于风电抢装潮下供需偏紧。

“十四五”风电装机存在预期差，公司业绩具备长期支撑：据GWEC数据，2020年国内海上风电新增装机3.06GW，累计装机9.898GW，海上风电装机容量的规模化扩张带动以海底电缆为代表的相关产业链的不断发展。

中长期看，风电作为可再生能源代表，装机量在“十四五”期间仍将较为可观。

浙江省规划“十四五”期间新增海上风电4.5GW，广东省规划到2025年海上风电累计装机达到15GW，江苏省规划“十四五”海上风电装机容量12.12GW。

综上所述，“十四五”期间广东省、江苏省、浙江省三个省份海上风电装机容量合计超过30GW，年均新增海上风电装机容量超过6GW；再考虑福建、山东、辽宁等省的规划尚未出台，“十四五”期间海上风电仍有持续发展的空间，公司业绩具备长期发展的支撑。

维持“买入”评级：海缆敷设技术壁垒较高，行业格局较稳定，公司凭借其在海缆领域的技术积累，占据较高市场份额。

公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业，具有规模与技术优势。

21年由于海风抢装部分订单前置，抢装过后供需趋于平衡，因此上调21年（上调2%）、下调22年（下调6%）盈利预测，新增2023年预测，预计21-23年净利润13.95/16.65/17.86亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，公司在手订单充裕，估值已调整至历史较低位置，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。