光大证券-北控城市资源-3718.HK-2020年全年业绩公告点评：21年危废业务盈利有望超预期，持续关注环卫项目拿单情况-210327

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事件：公司2020年全年业绩公告，2020年实现营业收入35.20亿港元，同比增长29.83%；实现归母净利润4.27亿港元，同比增长51.72%；若不含疫情相关的增值税及其他减免优惠，实现归母净利润3.06亿港元，同比增长8.91%。

2020年环卫板块维持高速增长，疫情影响下危废业务经营承压。

环卫板块：2020年公司新签环卫项目23个，年化合同额10.48亿港元；终止项目7个，年化合同额约7000万港元；2020年底在手项目共113个，年化合同额约33.3亿港元。

优秀的拿单能力和运营能力带动公司环卫板块2020年实现营业收入28.21亿港元，同比增长43.3%；毛利率同比提升5.0个pct至29.5%（若不考虑疫情相关的增值税及其他减免优惠，实现营业收入26.96亿港元，同比增长37.0%；毛利率同比提升0.1个pct至24.6%）。

危废板块：在疫情影响下公司在宜昌姚家港项目和新疆哈密水泥窑协同项目顺利投产后仍实现了处理量的稳步增长，无害化处理量同比提升48.4%至10.9万吨；危废无害化处理单价则在疫情影响下有明显下滑（一方面上半年上游产废单位产废量显著减少致需求骤减，一方面下半年复工后竞争显著加剧），无害化处理平均单价同比下滑23.6%至2575港元/吨，带动无害化处理业务毛利率同比下滑11.1个pct至46.1%。

2021年危废业务盈利能力有望超预期，持续关注环卫项目拿单情况。

环卫板块：公司环卫业务发展战略不变，即地域层面重点开发珠三角地区（其他重点区域包括粤港澳大湾区、长三角、京津冀及各个省会和中心城市），项目层面坚持开拓大体量长周期项目，该类项目有着政府支付能力较强、项目未来扩容需求较高、周期匹配设备使用周期、规模效应带来较高盈利能力等特点，而公司在成本控制、一体化布局进度、政府关系层面的优势也有助于该类大城市规模化订单的获取，需持续关注公司拿单情况。

危废板块：宜昌姚家港项目和新疆哈密项目在2020年顺利投产，2021年初山东省两项目亦处于试运营阶段，我们看好上述项目在2021年的产能加速释放，叠加危废价格在疫情恢复后的企稳及小幅回暖，公司危废板块盈利能力在2021年度有望实现明显改善。

维持“买入”评级：根据公司环卫项目拿单规划和危废项目投产进度，我们维持21/22年盈利预测，引入2023年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为5.28/6.49/7.78亿港元，当前股价对应21-23年PE分别为9/7/6倍。

我们看好公司成本控制、一体化布局、政府关系等方面的优势保障公司环卫项目拿单，同时危废项目21年回暖盈利情况有望显著回升，综合考虑公司业绩成长性、估值仍被低估、以及未来估值仍有提升空间等三方面因素，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场竞争加剧致使新签订单及盈利能力不及预期；危废项目投产及处理价格不及预期；收并购带来的商誉风险等。