兴业证券-杭萧钢构-600477-全年业绩高增54%，净利率显著提升-210327

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投资要点＃？公司发布＃2020年报：全年实现营收81.39亿元，同比增长22.70%；归母净利润7.24亿元，同比增长54.38%。

其中Q4实现营收30.47亿元，同比提升43.49%，归母净利润0.77亿元，同比降低54.02%。

2020年新签订单131.69亿元，同比增长16.87%，实现钢结构产量68.53万吨，销量68.96万吨，分别同比变动21.51%、21.92%，Q4订单加速增长。

Q1-Q4新签订单17.02亿元、29.01亿元、41.06亿元、44.59亿元，同比分别变动-12.91%、-25.80%、37.09%、85.17%。

钢结构制造和安装、建材销售、房产开发、设计服务、战略合作、万郡绿建新签合同同比变动17.19%、-54.17%、-64.58%、1.60%、51.72%、70.81%。

钢结构订单中，多高层、轻钢、空间、住宅新签合同分别同比变动19.0%、32.9%、179.3%、-44.1%。

2020年营收81.39亿元，同比增长22.70%，Q4增速进一步提升。

Q1-Q4分别实现营业收入8.96亿元、18.94亿元、23.02亿元、27.08亿元，分别同比变动-24.06%、26.50%、25.59%、43.49%，Q4收入加速。

多高层钢结构、轻型钢结构、房产销售、建材产品、服务业、其他业务营收分别同比变动27.75%、-23.50%、115.01%、-50.08%、393.67%、-12.23%。

2020年综合毛利率17.78%，同比基本持平，净利率9.24%，同比提升2pct。

期间费用率为10.15%，同比下降0.09pct，销售、管理、财务费率均有所降低。

信用+资产减值损失为0.78亿元，占收入比例为0.96%，同比降低0.23pct。

每股经营性现金流净额为-0.01元，同比降低0.07元/股。

Q1-Q4每股经营性现金流净额分别为-0.01元、0.07元、0.00元、-0.07元，同比分别变动-0.02元、-0.09元、0.02元、0.02元，下半年两个季度现金流同比略有改善。

盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.44亿元、11.66亿元、14.13亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元，对应3月26日收盘价PE分别为9.6倍、7.7倍、6.4倍。

首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。