华西证券-敏实集团-0425.HK-业绩超预期，电动智能突破-210327

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事件概述:公司公告2020年报：2020实现营收124.7亿元，同比减少5.5%；归母净利14.0亿元，同比减少17.4%；拟每股派发0.656港元的股息。

其中2020H2营收75.8亿元，同比增长6.8%，环比增长55.1%；归母净利10.3亿元，同比增长28.9%，环比增长177.3%。

分析判断:20H2业绩环比高增产品客户持续突破2020H2公司营收同比增长6.8%，环比增长55.1%，其中：1）中国：2020H2营收45.6亿元，同比增长8.5%，环比增长61.3%，主要受益于日系、德系客户的较快复苏；2）海外：2020H2北美营收13.0亿元/同比-7.6%/环比+36.3%，欧洲营收13.0亿元/同比+16.4%/环比+53.2%，亚太营收4.5亿元/同比+35.0%/环比+108.5%，表现显著优于行业，我们判断主要受益于铝电池盒等新项目的放量。

分产品看，2020年铝电池盒营收9.6亿元，同比增长1314%，充沛的在手订单开始进入放量周期，有望持续贡献显著增量；金属饰条、塑件、铝件营收分别为46.7亿元/37.0亿元/31.1亿元，同比-6.2%/-5.9%/-4.4%。

公司新业务承接首次突破80亿元，新产品和新客户齐均获得进一步突破：1）电池盒份额提升和客户拓展并行：公司承接大众MEB平台欧洲向电池盒订单，继续扩大在宝马、雷诺、日产等客户的电池盒业务份额，同时与宁德时代展开合作；2）铝饰条获特斯拉ModelY订单；3）日系海外再拓新市场：公司承接北美丰田行李架、日本丰田门框饰条及日本马自达的后三角总成等，并首次进入雷克萨斯的行李架供应体系。

2020H2归母净利同比增长28.9%，环比增长177.3%，显著高于营收增速主要受毛利率提升的影响。

短期看随着海外需求的持续修复叠加在手充沛订单的逐步量产，预计公司业绩有望持续改善。

20H2毛利率显著提升研发费用持续投入公司2020毛利率为31.0%，同比下滑0.3pct，其中2020H2为33.4%，同比提升3.2pct，环比提升6.8pct，主要受益于国内外需求修复驱动产能利用率提升。

分产品看，2020H2金属及饰条/塑件/铝件/电池盒毛利率分别为33.9%/33.1%/36.2%/8.5%，环比+11.5pct/+5.3pct/+8.3pct/+3.2pct。

公司加强费用管控，其中：2020H2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.2%/7.9%/6.7%/1.7%，同比+0.2pct/-0.4pct/+1.7pct/+0.5pct，环比+0.1pct/-0.9pct/+1.6pct/-0.8pct，其中研发费用增长主因公司持续推进电池盒等创新产品的研发以保障市场竞争力。

同时2020年资本开支23.6亿元，同比增长41.0%，亦是因为加大在电池盒等新产品的研发及海外市场产能布局。

轻量化多点开花智能化持续突破1）轻量化：近年来公司铝电池盒、铝门框等轻量化产品进入快速放量阶段，技术和订单不断突破。

其中铝电池盒业务迅速突起，已成为全球最大的电池盒供货商之一，目前已进入欧系、日系、美系以及中系等多家主机厂的电动车供货商体系，客户涵盖大众MEB、雷诺、宝马、戴姆勒、沃尔沃、捷豹路虎、日产、本田、福特等。

公司参与了多个全球客户的电池盒概念方案和技术设计，并已成为标致雪铁龙的电池盒专家供货商，且在48V电池盒和模块盒产品方案和技术上也不断取得突破，并获得多个全球订单。

此外，公司防撞梁、副车架、前纵梁、减震塔支架等前碰撞模块产品研发也取得阶段性进展，并开始收获订单。

2）智能化：智能外饰系列产品研发进展顺利，包括毫米波雷达标牌、发光标牌、智能柱板、主动进气格栅、充电口运动格栅等，获得多个项目定点。

公司与海拉成立合资公司，加强在毫米波雷达标牌、发光标牌的布局，持续拓展日系客户，并为客户提供多种个性化解决方案。

此外公司稳步拓展机电产品，储备海内外汽车电子研发人才，推动电动脚踏板和电动后车厢盖全球同步研发，快速实现产品更新换代。

从中长期来看，公司有望复制铝产品的成功，未来在汽车电子领域展现目前抢占的先机，打开业绩增长新空间。

投资建议随着铝电池盒等产品的快速放量及全球化进程加快，调整盈利预测：预计2021-22年归母净利由16.0/20.0亿元调为18.1/22.0亿元，EPS为1.56/1.90元，按1：1.19汇率计算，EPS为1.86/2.26港元，对应当前PE17/14倍。

公司深耕电动智能布局，有望开启新一轮成长，给予公司2021年20倍PE估值，目标价由31.4港元上调至37.2港元，维持“买入”评级。

风险提示国内外需求修复不及预期，新业务拓展不及预期，中美贸易摩擦升级等。