天风证券-宏达电子-300726-全年业绩显著增长，非钽业务有望延续高增速-210328

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入14.01亿元，同比增加65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%.全年业绩大幅提升，盈利能力显著增长2020年全年，公司实现营业收入14.01亿元，同比增加65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%；扣非后归母净利润为4.34亿元，同比增长78.68%。

单季度来看，Q4实现营业收入4.64亿元，同比增长115.49%；归母净利润1.47亿元，同比提升179.81%，四季度营收、归母净利润增速进一步提升。

报告期内公司下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长；公司在供需两旺、营收增长的情况下，规模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。

报告期内，期间费用率为26.22%，较去年同期的28.02%下降1.81pct。

其中，研发费用为8207万元，同比增长44.18%，研发投入持续增加。

利润率方面，公司毛利率为69.15%，较去年同期增加2.42pct；ROE为25.23%，同比增加7.47pct，利润率明显提升。

资产负债表方面，存货为5.73亿元，较期初增长64.63%，我们认为主要原因为订单增加，原材料及发出商品增加。

军用钽电容领导者，看好长期稳定增长公司是军用钽电容器核心供应商，下游客户主要为航空和电子，业务主体为公司各事业部和湘怡中元。

公司在传统的金属封装钽电容基础上不断拓展，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，在行业中地位显著。

报告期内，公司钽电容实现营收8.57亿元，同比增长43.13%。

其中高能混合钽产品全年营业收入接近5亿元再创新高；民用钽电容持续高投入，年产能突破2.5亿支。

“十四五”期间，我国武器装备采购有望大幅提升，高性能钽电容需求有望随之增长，我们看好公司军品钽电容保持高增长。

通过孵化模式，非钽品类扩张迅速公司通过打造平台，以孵化的形式扩充品类，目前已经从核心产品钽电容扩展到微电路模块、多层瓷介电容器、单层瓷介电容器、薄膜电容器、高分子片式铝电容器、超级电容器等，报告期内非钽业务占比达到38.8%，整体增速达122%。

其中，微电路模块营业收入为1.14亿元，同比增长109.43%；陶瓷电容器营业收入为1.22亿元，同比增长62.19%。

2020年7月9日，公司公告将对外投资建设5G元器件生产基地，项目主要产品包括MLCC、SLCC、环行器隔离器、电源微电路模块等，将扩大公司电子元器件生产规模并提高市场竞争力。

另外，基于对射频微波市场的看好，公司于2020年7月收购成都卓芯科技有限公司研制射频芯片产品。

我们认为，随着品类的不断扩充，以及各类产品的不断发展，非钽业务空间更加广阔。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为军用钽电容的核心供应商，“十四五”期间军用钽电容业务有望稳定较快提升，通过孵化模式不断拓展品类，非钽业务将持续高增长，我们看好公司未来长期发展。

我们预计2021-23年归母净利润为7.43/9.98/13.31亿元，对应EPS为1.86/2.50/3.33元，对应PE为35.01/26.05/19.54x，维持“买入”评级。

风险提示：武器装备采购不达预期；非钽业务发展不达预期；军品业务毛利率存在下降风险。