天风证券-硅宝科技-300019-建筑胶高歌猛进，工业胶崭露头角-210328

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持续快速增长，业绩超预期公司发布2020年年报，实现收入15.24亿元，同比增长49.66%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.98%；其中4季度实现营业收入5.8亿元，同比68.53%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长37.58%；业绩符合前期预告。

公司预计2021年一季度归母净利润0.27-0.3亿元同比增长160%-189%，业绩超预期。

建筑胶高歌猛进，工业胶崭露头角公司克服疫情不利影响，密封胶销量9.84万吨同比大幅增长56.6%，驱动收入利润增长。

其中建筑胶实现收入10.86亿元同比增长37.78%，装配式建筑用胶同比增长43.69%；工业胶实现收入3.02亿元同比增长169%，其中并购拓利科技推动公司电子用胶销售同比增长761%，光伏胶销售同比增长36.9%，电力用胶销售同比增长153.3%，汽车胶销售同比增长24.75%。

工业胶收入占比19.8%较2019年提高12.2PCT，结构调整带动公司毛利率逐季提升。

4季度受原料价格大幅上涨影响，毛利率29.8%同比下降5.94PCT环比下降5.21PCT。

公司期间费用率16.15%保持平稳，管理费用同比增长37%主要是奖金增加以及确认股份支付费用，研发费用同比增长84.5%，主要是由于加大研发投入，研发投入占比5%同比上升0.94PCT。

公司经营稳健，应收账款周转率6.42，较19年明显改善，全年经营性现金净流入2.22亿同比大幅增长172%。

存货周转率5.37，主要是公司加强原料备货以及拓利科技并表。

产能释放，进入发展快车道公司2季度4万吨密封胶产能即将投产，将打破公司产能瓶颈。

公司预计2021年产量13万吨，同比增长超30%。

环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。

装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。

根据公司规划，2030年目标产值100亿元，较20年有望增长超5倍。

盈利预测与估值：公司完成再融资财务费用有望降低，上调公司2021-2022年净利润预测并新增2023年预测分别为2.74/3.74/5亿（原21-22年预测分别2.68/3.46亿），对应EPS分别为0.7/0.96/1.28元，现价对应PE分别为25.91/18.95/14.19倍。

公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。

风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；业绩预告为初步测算结果，以2021年一季报为准。