西南证券-碧桂园-2007.HK-财务优化提质增效，多元发展行稳致远-210326

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投资要点财务持续优化，经营提质增效。

2020年公司实现收入4,629亿元，实现归母净利润350亿元。

截至2020年底公司净借贷比率为55.6%，总借贷余额3265亿元，同比下降11.7%，公司资金充足，期末现金余额约1,836亿元，另有未使用授信额度3,400亿元。

2020年期末公司加权融资成本5.56%，较2019年底下降0.78pp。

公司加强对销管费的管控，全年销管费占收入6.0%，同比降低1.0pp。

销售稳健增长，区域裂变聚焦深耕。

公司2020年完成权益销售额5707亿元，权益销售面积约6,733万平方米，分别同比增长3.3%和8.0%，2016-2020年公司权益合同销售金额CAGR达25%。

2020年公司销售市占率5%，位于一二线城市的合同销售占比为39%，公司采取城市深耕战略，在已进驻的三四线城市中平均市占率约为8%，9个三四线城市销售额超过百亿。

土储充足支撑未来发展，多元拓展聚焦都市圈。

2020年公司保持审慎的投资力度，新购土地权益地价2,092亿元，货地比3.3.，单方成本仅2,968元，新获取土地有75%位于五大都市圈，多元化拿地金额占比35%。

截至2020年底，权益可售资源22,571亿，其中包括已获取资源17,536亿元和含一级土地开发的潜在资源5,035亿元。

可售资源分布合理，8%位于常住人口50万人以上的区域，93%位于人口流入区域，73%位于五大都市圈。

位于粤港澳大湾区的权益可售资源达3,080亿元，另有潜在资源约1,375亿元，发展空间巨大。

科技赋能提升竞争力，构建产业链循环。

公司在地产全产业链皆有布局，通过科技赋能驱动，产业投资已进入万亿级市场。

在地产上下游产业链、社区产业链、智慧餐饮、机器人、现代农业等方面。

碧桂园创投成立2年以来，业务覆盖“VC-PE-一级半/二级市场”，目前已投资数十家企业，综合收益率超过80%，其中4家已成功IPO。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为10%，考虑到公司未来还可能持续受益于产业链的投资收益及行业利润市占率的逆势提升，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售及回款不及预期，竣工交付低于预期等。