华创证券-民生教育-1569.HK-2020年业绩点评：业绩稳步增长，在线教育驱动公司成长-210328

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事项：公司近日公布2020年业绩：2020年公司营收11.07亿元，同比增长10.1%；归母净利润1.31亿元，同比下降61.5%，经调整净利润（调整项包括云南大学滇池学院转设补偿费用2.32亿元）4.32亿元，同比增长12%。

评论：校园教育：学生数、收入稳健增长。

截至2020年12月31日，公司旗下10所学校在校学生人数总计9.28万人，同比增长12.1%。

其中本科生在校人数5.63万人。

学费收入方面2020年集团学费收入10.32亿元，同比增长11%，其中由于受到新冠疫情影响共约530万元学费收入递延至2021年1月确认；住宿费方面，20年住宿费收入0.65亿元，同比下降17%，其中受疫情影响，公司向学生退还住宿费约2030万元。

转设持续推进，预计完成后可为集团增加利润5000万元。

2020年公司旗下两所独立学院转设工作推进顺利。

云南大学滇池学院、重庆工商大学派斯学院分别于于2020年9月、2020年5月达成转设协议，并一次性计提分手费、管理费2.32亿元。

预计转设后将每年分别节省管理费4000万、1000万元，并进一步释放学额、学费未来增长空间。

在线教育：布局持续深化，有望成为公司发展新动力。

公司自2019年布局在线学历教育和职业教育，目前公司旗下已有4个在线教育品牌，和全国数百所高校达成合作，并为全国超过2000万名用户提供服务。

在线教育服务运营商奥鹏教育和都学网分别于2020年12月和2021年1月并表，21年在线教育部分业绩有望大幅增厚。

凭借公司遍布全国的在线教育网点，公司有望成为在线教育和校园教育协同发展的教育平台，未来成长空间可期。

盈利预测、估值及投资评级。

我们预计公司21-23年实现归母净利润5.41/6.42/8.10亿元，对应EPS分别为0.13/0.15/0.19元，现价对应PE9.5/8.0/6.3倍，低于行业龙头21年PE中位数21X。

结合公司行业地位，给予公司21年PE13X~16X，对应目标价1.98~2.42港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：并购进度不及预期；校区扩建和招生情况不及预期；行业政策变化风险。