中泰证券-化工行业周度观点21W13：再论复合肥，景气、格局与未来-210327

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本周板块行情表现：年初以来，板块持续跑赢大盘本周化工（申万）行业指数跌幅为-3.42%，创业板指数涨幅为2.77%，沪深300指数上涨0.62%，上证综指上涨0.40%，化工（申万）板块落后大盘-3.83个百分点。

2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为3.57%，创业板指数下跌幅度为-7.45%，沪深300指数下跌幅度为-3.33%，上证综指下跌幅度为-1.58%，化工（申万）板块领先大盘5.15个百分点。

再论复合肥：景气、格局与未来景气：农产品价格上涨，复合肥景气上行。

2020年农产品供需迎来拐点，玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38%、3%、14%、3%、27%。

伴随粮食价格上涨，农民种植收益显著提高，驱动复合肥企业量价齐升。

展望新一轮景气周期：销量与价差均有向上空间。

据我们测算，未来三年复合肥施用量CAGR有望达到12%，当下复合肥毛利为景气高点的58%。

未来：行业的第二增长曲线。

我国种植结构和施肥方式的改变对肥料提出了更高的要求，新型肥应运而生。

新型肥的盈利能力更强，盈利稳定性也更佳，海外企业已将新型肥视为第二增长曲线。

我国新型肥仍在发展初期，有望成为龙头企业第二增长曲线。

本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行产品价格涨幅居前品种包括：价格涨幅居前品种：国产溶解浆(16.00%)、异丁醛(10.79%)、液氨(9.38%)、动力煤(7.72%)、苯乙烯(6.18%)等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。

产品价格跌幅居前品种包括：液氯(-21.11%)、丙烯酸丁酯(-9.71%)、焦炭(-8.89%)、苯酐(-7.50%)、MMA(-7.35%)等，下跌原因主要为下游需求端疲弱。

投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年2月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升4.00%，连续两个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。