开源证券-豫园股份-600655-公司信息更新报告：黄金珠宝版图稳健扩张，双轮驱动发力新兴消费赛道-210328

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公司2020年业绩彰显韧性公司发布年报：2020年实现营收440.51亿元（+0.27%），归母净利润36.10亿元（+12.82%）；单Q4营收149.82亿元（-7.67%），归母净利润20.22亿元（+1.69%），业绩彰显韧性。

我们认为，疫情下公司珠宝板块逆势扩张，2021年将受益行业终端需求回暖；同时公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，推进连锁餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利估值双升。

我们维持先前盈利预测不变，并新增2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.49元，当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。

黄金珠宝门店逆势扩张，珠宝板块布局持续升级2020年公司珠宝时尚业务实现收入221.68亿元（+8%），其中Q4收入58.68亿元（+8%），增速环比Q3有所下降，主要系2021年春节时间与2020年错位，经销商拿货推迟至2021年1月所致。

开店方面，2020年公司疫情中逆势扩张，全年净增珠宝门店620家，报告期末门店达到3379家，2021年有望维持600+开店节奏。

从行业情况看，2020Q3以来黄金珠宝终端消费回暖明显，1-2月珠宝社零额同比+90%，公司珠宝业务2021Q1修复趋势较为确定。

此外，公司2020年收购的法国时尚珠宝品牌DJULA旗舰店已先后落地北京、上海，未来合资品牌DAMIANI落地上海，结合老庙轻奢店、古韵店，珠宝板块布局将持续升级。

“产业运营+产业投资”双轮驱动布局新兴消费赛道，提升品牌价值2020年，公司持续推进消费产业新兴赛道布局：餐饮板块松鹤楼苏式面馆门店达到21家，叠加南翔馒头、松月楼，未来连锁化扩张将进一步提速；产业投资方面布局白酒、化妆品、国表等优质赛道：收购上海表业、海鸥表业，时尚表业收入4.48亿元；收购复星津美，化妆品收入4.31亿元；收购金徽酒，酒业收入6.18亿元；2020年末，竞得舍得集团70%股权。

未来，公司通过“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续推进家庭快乐消费产业布局，构筑高品牌价值护城河。

风险提示：金价波动风险、居民消费不及预期、新业务发展不及预期。