信达证券-中国神华-601088-上调盈利预测，维持买入评级-210327

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[Table_S事件：3ummar月27y]日中国神华发布2020年度报告，报告期内，公司实现营业收入2332.63亿元，同比下降3.6%；利润总额626.62亿元，同比下降6.1%，归母净利润391.70亿元，同比下降9.4%，扣除非经常性损益后的净利润381.65亿元，同比下降7.2%；经营活动产生的现金流净额为812.89亿元，同比增加28.8%；基本每股收益1.97元，同比下降9.4%。

点评：煤炭板块：2020年量价双降导致营收表现不佳，但经营效率稳中有升。

2020年公司煤炭产量2.92亿吨（YOY3.1%），计划完成率108.8%；煤炭销售量4.46亿吨（YOY-0.2%），计划完成率110.8%；实现煤炭综合销售价格410元/吨，同比下降3.8%，煤炭销售量、价格双降导致煤炭板块营业收入（1900.29亿元）下降3.7%；公司自产煤单位生产成本（119.2元/吨），受井工矿掘进进尺增加导致相关成本增加及部分煤矿人工成本上涨的影响，同比增加0.3%，但受益于外购煤销售量减少及单位采购成本下降，营业成本1378.71亿元，同比下降4.2%；煤炭板块毛利率27.4%，较19年增加0.3个百分点，基本维持稳定，煤炭板块在疫情影响下依然保持了较高的经营水平。

展望2021年，经济不断复苏带来下游需求持续向好，动力煤价格同比上涨概率大，煤炭板块营收规模有望创新高。

电力板块：发电量、售电量下滑明显，新增装机有望带动盈利恢复。

中国神华全年实现发电量136.33十亿千瓦时、售电量127.65十亿千瓦时，同比分别下降11.2%、11.4%，平均利用小时数4403小时，同比下降3.7%，加权平均售电价格334元/兆瓦时，较去年小幅下降（338元/兆瓦时）。

受销售电量及平均售电价格同比下降影响，电力板块营业收入（494.86亿元）同比下降6.0%。

同期，发电量下降导致燃煤耗用量减少以及燃煤单位采购成本下降影响，营业成本（360.12亿元）同比下降4.9%，电力板块整体毛利率水平同比下降0.8个百分点，达到27.2%。

2021年，伴随锦界煤电一体化项目三期工程5、6号机组（1320兆瓦）以及国华印尼爪哇二号机组（1050兆瓦）的投产运行，公司电力板块的营收有望恢复增长。

运输及煤化工：港口板块提质增效，经营收益同比增加5.5%。

2020年公司铁路、港口、航运、煤化工分别实现营业收入387.23、63.49、31.12、51.65亿元，同比增加-2.5%、7.3%、-5.6%、-3.0%；毛利率分别为58.2%、56.2%、12.4%、17.6%，同比下降0.9、1.5、0.2、4.5个百分点；经营收益167.23、26.75、2.09、2.61亿元，同比下滑3.2%、增加5.5%、下滑9.9%、下滑16.9%。

报告期内，港口分部全力推进设备提能提效改造，装船效率持续提升。

全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2百万吨（2019年：244.4百万吨），同比增长2.0%。

同时，黄骅港7万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作，散杂货泊位和油品码头工程稳步推进，港口能力有望稳步提升。