民生证券-三花智控-002050-2020年年报点评:汽零受益新能车普及,制冷将重回上升通道-210329

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一、事件概述3月26日,公司发布2020年年报,全年实现营收121.10亿元,同比增长7.29%,实现归母净利润14.62亿元,同比增长2.88%,公司将向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 同时公司发布了2021年一季度业绩预告,21Q1实现盈利3.17-3.80亿元,同比增长50%-80%。 二、分析与判断20Q4经营性业绩环比基本持平、21Q1维持高位20Q4公司实现营收35.17亿元,同比增长31.87%,环比增长7.39%,实现归母净利润3.70亿元,同比增长1.37%,环比下降17.59%,主要受20Q4计提资产减值损失0.52亿影响,剔除此影响后,Q4经营性利润为4.22亿元,环比基本持平。 21Q1预计实现归母净利润为3.17-3.80亿元,同比增长50%-80%,环比变动-14.32%到2.70%,维持高位。 汽零业务:新能车普及带动热管理龙头高速增长2020年公司汽零业务实现营收24.69亿元,同比增长49.55%,实现毛利率29.70%,同比略降0.94个百分点。 公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一,通过集成化和新能源车渗透率提升,单车价值将稳步提升,成长空间大。 根据中汽协预测,2021年国内汽车销量将达2630万辆,同比增长4%,公司将充分受益于下游复苏;同时特斯拉、大众MEB和新势力造车等的新能源车型井喷带来出货结构优化;公司卡位热泵空调,将受益于其在新能源汽车中的渗透率提升。 客户订单方面,公司已成为全球十大车企的一级供应商,2021年2月又新增上汽和美国通用电动车的定点,生命周期销售额分别超过10亿元和9亿元,后续有望持续斩获新订单;产能方面,2020年公司墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡,绍兴滨海厂区也正在扩建,将满足下游旺盛需求。 制冷空调电器零部件业务:有望重回上升通道2020年公司制冷空调电器零部件业务实现营收96.41亿元,受疫情影响同比微增0.04%,毛利率为29.83%,同比增长0.41个百分点。 公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器等产品市场占有率全球第一,20Q1受疫情影响出货量下滑,至20Q4订单已恢复同比正增,21Q1受空调和冰箱需求回暖,订单饱满。 未来随着新能效政策影响,空调电子膨胀阀渗透率将进一步提升,带动业务恢复上升。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.02、24.00、29.03亿元,同比分别增长37%、20%、21%,当前股价对应2021-2023年PE分别为38、32、26倍。 考虑到公司是家电和汽零领域热管理龙头企业,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;新能源车热管理业务竞争加剧;制冷空调电器零部件业务需求不及预期。