太平洋证券-顺丰控股-002352-年报点评：维持高增长，布局“供应链+货代”护城河-210328

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事件顺丰控股（002352）发布年报，公司2020年实现总营业收入1,539.87亿元，同比增长37.25%；公司实现归属于上市公司股东的净利润73.26亿元，同比增长26.39%；每股收益1.64元，同比增长24.24%；公司向全体股东每10派发现金红利3.3元（含税）。

公司2020全年实现件量同比增长68.46%，超行业整体增速的31.2%，市占率提升至9.76%，较上年提升2.15个百分点。

点评速运分部仍然是公司最强盈利部门，主要包含时效、经济、医药及冷运、国际等子业务板块。

在2020年速运分部实现净利润89.87亿，毛利率18.96%。

其中经济件在快慢分离的方案下，释放规模效应，以丰网切入电商市场，引领经济件增速达64%，占总营收比重从24%提升到28.7%。

同时，时效件占总营收比重从50.4%降低到43.1%，但仍然为最核心业务板块。

快运分部和其他分部（含同城、供应链、其他孵化新业务等）虽然小幅度亏损，但改善明显。

尤其是以实体物流+仓储+信息化作为切入点实施的全渠道智慧供应链，有别于市场其他信息类公司的订单模式。

未来，当轻重分离见效之时，此供应链或孵化为新业务模式。

另需关注增扩场地和设备投入的节奏，可能会增加短期成本。

鄂州机场是未来的最大亮点，作为国内首个以货运功能为主的国际航空货运4E级机场，年报预计到2025年货邮吞吐量245万吨，2030年达到330万吨。

相比2020年国内一线城市机场的货邮吞吐量：上海浦东机场是369万吨，白云机场176万吨，深圳机场140万吨，首都机场121万吨。

对比数据可见，鄂州机场启用后的货邮增速很高。

公司预计鄂州机场在2021年底或者2022年初能够投入运行。

而货运机场的启用，离不开空运货代的支持。

公司披露收购51.8%股权的嘉里物流，恰好拥有广泛的国际货运代理覆盖网络，也在东南亚物流市场深耕多年。

嘉里物流丰富的海空货代及清关能力，可协助顺丰完善端到端的整体供应链解决能力，也能拓展顺丰的国际业务。

两者互补性高，未来有望强强联手，加速扩张。

3月26日，嘉里物流（0636.HK）公布的2020年业绩显示，全年营收449亿（已换算为人民币）。

其中，国际货代业务270亿，占比60%，同比增速39%。

2020全年嘉里物流的归母净利润为24亿。

若顺丰的增发及收购案均能顺利完成，在剔除港仓等子板块后，预计第一个完整的财务年度2022年，顺丰有望凭此增厚大约8-10亿利润。

特别说明：本报告测算并未包含此项。

投资评级公司因孵化新业务，创新供应链模式，短期成本承压。

但中长期看，鄂州机场的启用，将会降低公司的货运成本，提高物流效率，从而进一步提升速运分部的核心竞争力。

我们预计公司未来3年归母净利润（亿元）分别为82.5、98.7和127.4，EPS分别为1.81、2.17和2.8，对应PE分别为45.5、38和29.4倍。

继续给予“增持”评级。

风险提示机场建设不及预期，成本涨幅超出预期、快递价格下滑过快。