天风证券-招商证券-600999-财富管理转型效益凸显，推动公司业绩高增长-210328

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年报业绩增速符合我们预期。

招商证券2020年实现营收243亿元，同比+29.77%；归母净利润95亿元，同比+30.34%；基本每股收益1.06元，加权平均净资产收益率10.85%，较19年+1.34pct。

期末归属于母公司股东权益1057亿元，较19年底+24.3%，BPS为10.43元。

4Q20的净利润为22.2亿元，环比-24.4%。

经纪、投行、资管、自营、利息等传统五大业务收入占比分别为27.7%/8.8%/4.7%/27.9%/10.7%。

经纪与财富管理业务：整合效益凸显，市场份额创新高。

1）2020年，招商证券代理买卖业务净收入市场份额为4.85%，排名由2019年的第七名跃升至第二名，创历史新高。

期末，公司财富管理客户数达到45.4万户，同比+28.5%，财富管理客户资产规模达到1.37万亿元，同比+47.3%，高净值客户数达到2.41万户，同比+53.7%。

公司股基市场份额持续提升，2020年达到4.25%，较19年提升0.16pct。

2）资本中介业务结构继续优化。

期末，两融余额831亿元，同比+62%，其中融券业务规模62亿元。

股票质押业务（自有资金）余额为201亿元，较上年末减少4.61%。

3）公司托管和外包业务继续领先优势，期末托管外包产品（包含资管子公司的产品）数量2.63万只，规模2.87万亿元，均同比分别增长28%。

私募基金托管产品数量市场份额达24%，保持绝对领先优势。

投资银行业务：境内再融资规模大幅增长，境外投行完成多个重大项目。

1）招商证券对重点行业大客户拓展成效明显，再融资业务规模显著提升。

通过“羚跃计划”，为投资银行业务打造多渠道合作“生态圈”，进一步丰富IPO早期项目储备。

2020年IPO承销规模143亿元，再融资主承销规模398亿元，同比+209%。

2）招证国际2020年完成承销金额64.42亿美元，YOY+52%，其中IPO承销金额61亿美元，同比+44.5%。

投资及交易：规模驱动自营投资收入增长。

期末，招商证券总资产达到4997亿元，较19年底增长31%，杠杆率由19年底的3.77倍提升至3.93倍。

公司金融投资规模达到2274亿元，较19年底增加18%，而公司自营业务收入为67.8亿元，较19年底增长10%，业绩增长主要依靠规模驱动。

投资建议：公司代理买卖业务净收入市场份额跃升至历史新高，财富管理与机构业务整合效益凸显。

2020年净资产首次突破千亿元，将助力公司资本中介业务和自营投资业务，未来业绩增长可期待。

基于我们上调公司未来经纪等业务市场份额假设，我们将公司2021-2022年的业绩由110.7/123.1亿元上调至111.5/125.7亿元，同比增长17.46%/12.77%。

公司当前股价对应2021E为1.54倍PB，维持“增持”评级。

风险提示：市场波动风险，资本市场改革进度不及预期，信用风险。