安信证券-赤子城科技-9911.HK-全球社交版图持续扩张，用户展望乐观-210328

《安信证券-赤子城科技-9911.HK-全球社交版图持续扩张，用户展望乐观-210328（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-赤子城科技-9911.HK-全球社交版图持续扩张，用户展望乐观-210328（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■全年收入符合预期：赤子城科技发布2020年度业绩，全年公司收入同比增加203%至11.8亿元，符合我们预期；全年毛利率达63.7%，同比下滑3.4ppts，主因毛利率相对较低的增值服务收入占比提升，部分被公司削减更低毛利率水平的广告平台业务所抵消。

2020年归属母公司净利润3,969万元，同比下滑42%，根据公司业绩会，主要是因为非经营性因素的影响包括股权激励及对游戏和社交产品的投入，预计该非经营性因素未来影响会逐年减低。

全年调整后净利同比增加41%至1.5亿元，对应调整后净利率13.1%，好于我们预期。

■社交业务扎根新兴市场，在全球市场开疆拓土：公司社交业务主要依赖以内购为主的增值服务模式变现，2020年公司增值服务收入达6.6亿元，占收比为56%，主要驱动力来自拳头产品开放式社交应用Mico的收入贡献。

2020年公司社交产品累计下载达1.83亿次，平均月活达1,136万，此外，用户黏性和使用时长亦保持稳步增长。

公司旗下社交产品在中东、东南亚等新兴市场已取得竞争优势，亦在成熟市场取得一定突破，根据AppAnnie，2020年Mico多次挺进美国iOS和GooglePlay社交应用畅销排行榜Top20，此外，Mico亦在发力积极开拓日韩及欧洲市场，进一步完善全球化布局。

除Mico外，公司其他社交产品Yiyo和YoHo分别主打视频聊天和语音房群聊，形成了差异化产品矩阵，其中Yiyo在2020年上线9个月后全球累计下载已超过5,000万，目前主要市场为印巴和中东国家，未来在夯实基本盘的同时，将发力拓展全球其他市场。

展望2021年，我们预计随着公司社交业务进一步开拓全球市场、依托差异化产品矩阵增加用户覆盖、叠加本地化运营策略的落地，社交业务占收比有望进一步扩大，预计社交产品中Mico仍将作为收入增长的主要驱动力，但鉴于其他产品如Yiyo的强劲增势，社交业务中来自各个产品的收入构成或将更为均衡。

■游戏业务“自研+发行+投资”多点开花，探索多元变现模式：公司游戏业务立足轻中度品类，目前主要依托流量变现，涉足游戏品类包括休闲益智、体育竞技、解谜及合成类等，主要面向北美等发达国家市场。

2020年公司流量变现收入同比+39%至5.2亿元，占收比达44%。

全年公司游戏产品累计下载达1.52亿次，平均月活达1,151万。

为拓展多元变现模式，公司亦逐步发力布局中重度游戏品类，持续打磨精品内容。

游戏业务以“自研+发行+投资”为发展策略，2021年公司投资SLG游戏公司奇幻梦想，我们认为此举有望提升公司在SLG等中重度游戏品类方面研发实力，并进一步拓展用户基数，根据业绩电话会，公司预计2021年社交及游戏产品整体月活将实现翻倍。

■投资建议：维持买入-B评级，目标价6.0港币，基于10.8x2022年市盈率（行业平均）。

公司执行“流量+”战略，通过社交和游戏双引擎驱动海外扩张。

社交领域已初步构建差异化产品矩阵，有望继续受益于中东和东南亚地区用户的强劲需求；游戏领域依托流量优势切入轻中度游戏赛道，目前主打广告变现，随着未来对精品内容的打磨，商业模式有望逐步多元化。

我们预计公司2021/2022年的收入增速分别为93%/53%，调整后净利为3.7/5.7亿元。

■风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。